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上市公司股权激励机制博弈研究 摘要：本文旨在运用非对称信息动态博弈的基本原 理对公司经理人的股权激励机制进行分析，建立一个包含经 理人自身努力程度和道德风险行为的委托代理模型，试图通 过模型从理论上分析讨论公司股东给予经理人的股权激励 数量、经理人的努力水平和经理人道德风险行为之间的相互 关系并给出适合我国上市公司股权激励机制制定的合理建 议。这样，上市公司才能建立更加合理的显性激励机制，更 好地促进其自身事业的长远发展。 关键词：上市公司；股权激励 一、 引言 上市公司股权激励问题一直是当前人力资源理论研究 中的热点问题。张欣认为我国上市公司实施股权激励存在一 些问题，包括上市公司治理结构不合理、资本市场有效性不 足等，从而提出了要改善上市公司治理结构、建立成熟的经 理人人才市场、完善会计税收制度等完善股权激励机制的对 策。潘永明运用博弈论和信息经济学的基本原理对企业经理 人的股权激励机制进行了分析，得出所有者监督的最有概率 和经理人努力的最有概率，认为所有者的监督概率对股权激 励机制的有效执行有重要意义。 二、 博弈模型的求解与分析 国内现有的关于股权激励的实证研究主要侧重股票期 权激励的效果。截至2011年9月1日共有109家实施股票 期权激励，其中76家是在2011年和2010年实施的，占实 施股票期权上市公司的69. 72%O由于股票期权激励是一个长 期激励制度，股票期权的激励效果还没有显现出来。 以下我们将运用非对称信息动态博弈的基本原理与现 实中公司运营的委托代理理论应用，提出合理假设并简要分 析。 模型假设 1?假设最初公司与经理人签订契约合同时，约定的股票 期权行权价格为P0,无风险收益率为「经历了 t时间后， 公司的股票价格为P，那么公司的收益变化就可以表示为 S=qe-rtmax (p-pO, 0),其中q为某一特定常数。 2?设经理人管理公司的努力程度为a,努力行动的集合 为A,道德风险行为为m,道德风险的行为集合为M,则经理 人所有的行动集合P= (a, m) ?养AXMo假设经理人努力 的边际负效用c (a) =bla2o同理，假设经理人道德风险行 为的边际负效用c (m)等价于道德风险行为的二次方，b2 代表经理人道德风险行为的成本系数。 3.假设经理人的收入s ( n ) =a +0 n，其中a为公司 给予经理人的固定工资，B为经理人分享公司经营成果的分 享比例。 4?假设此时公司的收益为3iO,而当模型加入经理人的 道德风险的时候，假设此时公司的收益为。 5.假设经理人由于道德风险行为创造的收入为ko 模型的数据处理 根据上文中的模型假设，可以得出公司的收益 Ji 0=qe-rtmax (a+ 6 1-pO, 0),其中 0 1 是均值为 0、方差 为。12的正态分布随机变量，包含了当前宏观经济形势、 投资者信心等因素对股票价格的外生影响因素。 经理人的道德风险行为明显为减少经理人实际经营 成果，那么公司的实际收益将变为Ji =qe-rtmax (a+ 9 1)- (m+0 2), 0),其中01与0 2彼此独立。 3?公司股东是风险中性的，则其期望效用就等于期望收 益。公司股东的期望收益为E[n-s(n)]=-a+(l-B) “ 4?根据假设条件，可以得出经理人的实际收入函数为 w=s ( n ) +k~c (a) ~c (m)o 由于经理人是风险规避的，设经理人的效用函数为 u=-e-P w,其中P表示Arrow-Pratt绝对风险规避系数， 且P0o这一函数的一个重要特征就是用来度量经理人对风 险的规避程度，在不确定条件下，其期望收入等于确定性等 价收入，所以经理人的确定性等价收入为W=Ew- P X Var (qe-rt 3 0 1) - p X Var [qe-rt (1+ B ) 0 1] 模型的建立与求解 模型的结构 设W为经理人的保留效用水平，当前确定性等价收入小 于W时，经理人显然不接受合同。在信息不对称的情况下， 股东观测不到经理人的努力水平a,同样不知道经理人的道 德风险行为m,所以公司股东在追求公司利益最大化的同时, 既要考虑到经理人的参与约束IR,还要兼顾到激励相容约束 IC,因此该模型的基本结构可以表述为 [-a + (l-B) qe-rtmax ((a-m), 0) _ S. t? a +qe~rtmax ( P a+ ( 1- B ) m-pO , 0 ) -a2-m2- p q2e~2rt B 2 o 12-P q2e~2rt (1- B ) 2 o 22三w [a +qe~rtmax ( B a+ ( 1一 B ) m-pO , 0 ) _a2_m2- P q2e_2rt B 2 o 12- P q2e_2rt (1- B )2。22] (IC) ?埜(