资本结构决策.pdf

资本结构决策  通过本章学习，要求了解和掌握：  1.资本成本的涵义及基本估计方法；  2.边际资本成本；  3.M-M理论的主要思想；  4 ．静态均衡理论、顺序筹资理论  5.资本结构管理的框架  6.资本结构决策的实际做法 本章主要内容  资本成本的估算及其财务含义；  资本结构理论及其管理意义；  筹资风险与资本结构决策；  不适合资本结构的后果（讨论）。  本章课时： 本章重点与难点  本章重点：  1.资本成本的涵义及基本估计方法；  2.边际资本成本；  3.筹资风险；  4.资本结构决策的实际做法  本章难点：  1.资本结构理论；  2.负债筹资及其偿债风险：现金流量分析 一、资本成本的估算及其财务含义  （一）生么是资本成本？  （二）加权资本成本  （三）个别资本成本的估算  （四）边际资本成本 （一）生么是资本成本？  实际成本：取得和使用资本而支付的各 种费用或代价，分为筹资费用和用资费 用两个部分；  预期成本：资本提供者要求获得的最低 报酬率。它是决定价值的标杆。 （二）加权资本成本  1、加权资本成本的概念  2、加权资本成本的计量模型  3、加权资本成本的实质  4、资本成本与风险 加权资本成本的概念  加权资本成本是各单项筹资方式资本成本的加权平均 数。  对项目投资决策的作用在于：  贴现率；  基准收益率  对企业而言，可用于企业价值评估：  公式 F C F V T V t  t a  t t ( 1  W A C C ) ( 1  W A C C ) 加权资本成本的计量模型 E B P WACC Ke  Kd (1T)  Kp E B P E B P E B P 权数选择  账面资本权数  优点：取数容易  缺点：没有反应资本市场对企业的要求；没有体 现最优资本结构安排  市场价值权数  优点：反应资本市场对企业的要求；考虑了风险 因素  缺点：取数困难，尤其非上市公司。  目标资本结构：较好的选择。 案例与讨论  案例：有一个投资项目，预计投资额为 100万元，该项目的预期投资收益率(即 息税前利润除以投资额)为20%，所得税 率为40%，则税后投资收益率为12%。 现在有两个筹资方案，用银行借款筹 资，银行借款的资本成本率是5%；如发 行新股，则普通股成本率为13%。  讨论：该投资项目是否可行? 加权资本成本的实质  投资与筹资的分离原则：财务上认为不 能将投资决策与单项筹资决策结合起 来，或者说投资项目的决策并不取决于 投资所用资金是如何具体筹集的，而必 须将投资收益率与该企业的某一资本结 构(可能是目标资本结构)下的加权平均资 本成本结合起来，综合考虑。 对上述案例的进一步分析  假定负债与权益资本的比例关系是 50:50，且单项资本成本不变，则上述例 子的加权成本率应为：  50% ×5%＋50% ×13%＝9%  它低于12%的税后投资收益率，财务上 即认为该项目是可行的。 资本成本与风险  无风险报酬率 风险溢酬+ 资本成本或必要报酬率 实际利率 变现力风险溢酬 预期通货膨胀率 到期风险溢酬 违约风险溢酬  公司的资本成本率等于在资本市场上投资者应 得