国有股权与货币政策的银行信贷渠道——理论与来自-刘岩武大金融.PDF

国有股权与货币政策的银行信贷渠道 ——理论与来自中国的证据 刘岩† 孙昊天‡ 2016 年8 月 15 日 摘 要：新近的实证研究表明，全球范围内国有股份占比高的银行更倾向于在衰 退期进行信贷扩张，形成独特的信贷反周期性。本文以一个经典的不对称信息银行 信贷模型为基础，引入 Nash 议价机制来分析国有和私人股东之间不同信贷偏好如 何影响银行的信贷政策。理论结果表明刺激性货币、金融政策对不同股权结构的银 行具有异质性影响：给定同样的政策刺激力度，国有股权占比高的银行其贷款利率 下降更多、信贷增长更快且贷款平均风险更高。基于中国148 家商业银行2005–2014 的年度面板数据，初步的实证结果支持主要的理论结果。本文从而为国有股份高占 比银行信贷反周期性现象提供了一个理论机制解释。 关键词：反周期货币政策，银行股权结构，银行信贷行为异质性 CEL code: E52, G21, G38 1 引言 以银行信贷为代表的广义金融中介体系信贷在宏观经济运行中扮演了一个核心角色。广泛 的实证经验表明，在经济周期中，银行信贷（为简略，兼指金融中介信贷）具有天然的顺周期特 性：当经济处于扩张期时，平均银行贷款利率下降且信贷标准下降，加总银行信贷高涨；而经济 处于衰退期时，银行信贷总体呈相反变化。关于银行信贷顺周期性的经济机制，过去二十年间 已经形成了以Bernanke et al. (1999) 和 Kiyotaki Moore (1997) 为代表的标准金融加速器理 论。2007–08 年次贷危机的经验进一步加强了经济学界对银行等中介机构经营、风险等周期性效 应的认识，促使经济学界从理论和实证两方面深入研究政府反周期货币、金融政策对银行信贷 及宏观总量的刺激性作用。 一系列新近的实证研究揭示出银行股权结构对其信贷决策的重要影响，特别是发现了国有 银行或国有股权占比高的银行呈现出信贷非周期性甚至是反周期性。Bertay et al. (2015) 基于 全球 111 个国家 1633 家银行的数据，发现次贷危机期间国有银行贷款显著增加，而不良贷款率 本文作者感谢潘敏、马理、殷庆、林晨的评论建议；感谢武汉大学、河南大学、浙江大学学术论坛、2016 大中 华区金融学术会议参与者的反馈建议；感谢魏海瑞、王奇、张泽华、邱秀芳对数据搜集的建议与帮助；感谢国家自然 科学基金青年项目的资金支持。文中错漏之处全由作者承担。 †通信作者，武汉大学金融系助理教授；电子邮箱yanliu.ems@ 。 ‡清华大学经济系研究生。 1 没有明显的改变；Coleman Feler (2015) 以巴西全国范围内银行数据为基础，发现地方政府对 银行持股比例高的地区其信贷可得性显著较高。潘敏、张依茹 (2012, 2013) 与储著贞、梁权熙、 蒋海 (2012) 基于中国商业银行面板数据的实证分析表明，银行的股权结构显著影响其信贷决策 的周期性，即高国有股权银行在经济衰退压力下信贷投放明显提高。 上述实证研究揭示了银行股权结构对于其信贷周期性具有重要影响，但对其背后经济机制 并未做更深入的理论探索。本文的第一个目标着眼于填补这一理论空缺。我们认为，高国有股 权银行的反周期性与金融加速器理论所指出的银行信贷顺周期性并不是矛盾的。高国有股权银 行的反周期特性来源于反周期货币、金融刺激政策与银行股权结构的交互作用。为了从理论上 清晰阐述这个观点，我们以一个经典的信息不对称信贷市场模型 (de Meza Webb, 1987, 简记 1 为DMW 模型) 为基础， 通过Nash 议价（Nash bargaining ）机制引入了国有股东和私人股东 之间偏好差异及其对银行信贷决策的共同影响。在这一简洁的模型设置下，我们严格推导了内 生均衡信贷利率、平均不良贷款率和信贷总量对外生的国有股权比例及货币、金融政策变量的 依赖关系（一阶导），以及两个外生变量对内生变量共同作用的效果（二阶导）。 理论分析表明，国有股权比例的提