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企业多元融资方式效率比较及其优化 ［摘要］目前，我国诸多学者和企业家已经开始重视企业 融资与投资效率之间出现的问题，这一限制我国企业快速发 展的问题必须要得到解决。企业融资方式与非效率投资的研 究迫在眉睫。本文主要从三方面对这一问题进行研究：首先, 概述企业融资方式与非效率投资；其次，对不同融资方式与 投资效率的关系进行论证；最后，提出优化融资方式的途径 与非效率投资的治理机制的相关结论。 ［关键词］企业融资方式非效率投资投资效率 一、企业融资方式与非效率投资 1?企业融资方式。(1)内源融资。企业内源融资指的是 公司通过生产经营活动而产生的资金，也就是能够在公司内 部融通的资金。内部融资的资金主要由留存收益和折旧所组 成，而融资的过程就是企业不断将自己在生产经营各环节所 产生的资本与储蓄，例如留存盈利、折旧以及负债等，不断 的转化为投资的过程。企业的内源融资方式对企业的资本形 成有着原始性、低成本、抗风险以及自主性的特点，这种内 源融资方式已经成为目前我国企业生存与发展不可缺少的 重要融资方式。 (2)债务融资。企业债务融资指的是，企业通过银行 或非银行的金融机构进行贷款或发行债券等方式进行融资， 债务融资需要支付本金与利息，并能够给企业带来杠杆收 益，但同时也提高了企业的负债率。一般对于传统企业来讲, 其经营风险较小、预期收益也较小的情况下，较喜欢选择这 种融资成本较小的债务融资方式进行融资。债务融资具有短 期性、可逆性、负担性、流通性的特点。 (3)股权融资。企业股权融资指的是，企业的股东愿 意让出部分企业的所有权，并通过企业增资等方式来引进更 多的新股东，实现企业的融资。企业通过股权融资所获得的 资金，不需要还本付息，而新股东将会与老股东共同分享企 业的盈利与增长。股权融资具有长期性、不可逆性、无负担 性的特点，股权融资的特点决定了其在企业融资过程中的广 泛用途，通过股权融资，企业既可以是实现运营资金的充实 和增加，并可以将其利用与企业的投资活动中。 2?企业非效率投资。西蒙认为，企业的决策者在进行决 策前面临许多的目标的最优化，有着外在环境和自身认知的 约束，而由于决策者计算能力的限制，较难做出恰当的选择。 企业的非效率投资行为指的就是，企业在投资决策中出现的 偏离最优投资水平、投资过度或投资不足的行为。 投资过度是指决策者在投资项目净现值为正的情况下 仍实施的非理性投资行为。现实中企业利益相关者的冲突是 导致过度投资的主要原因。 投资不足是指决策者在投资项目净现值为正情况下，主 动或者被动放弃投资，使其公司的投资没有达到理想水平。 基于信息经济学提出的不对称理论，他们认为企业内部经营 管理者和外部投资者之间存在企业投资项目预期收益方面 信息不对称。信息不对称使投资者存在信息劣势，为了弥补 信息劣势导致的风险，他们要求企业支付风险溢价，致使企 业借入资金成本过高，或者企业负债太多，不敢借入资金或 者很难借入资金，形成“融资约束”。融资约束使企业不能 借到足够的投资资金，导致其投资资金不足。 二、不同融资方式与投资效率的关系论证 1?内源融资与投资效率的关系。企业进行内源融资的方 式可以改善企业投资者与管理者之间信息不对称的程度，进 而提高投资的效率。企业之所以偏好内源融资，其原因就在 于企业通过内源融资可以有效的规避由于外源融资所造成 的信息不对称下的逆向选择风险，这样就能够尽可能的避免 承担由于股权融资和债务融资所造成的信息成本。 对企业流动性资产持有行为的研究表明，企业持有流动 性资产的主要原因是信息不对称现象和市场不完全带来的 道德风险。就流动资产持有水平对投资效率的影响机理来 看，流动资产持有量对企业的投资效率具有截然不同的影 响。它一方面可以降低企业未来面临的外部融资压力，保持 或提高企业的投资水平，从而降低企业因融资约束而发生投 资不足的影响；另一方面，流动资产的大量堆积会增加企业 内部管理者的自由支配的资产，企业管理者进行道德风险行 为的可能性也会随之加大，并使企业管理者更有机会从过度 投资中得到个人利益。我们从中可以看出流动资产存量的不 合理会降低企业投资效率。 2.债务融资与投资效率的关系。企业在通过债务方式进 行融资时，企业内部管理者与债权人之间就会形成企业现有 资产价值与投资项目盈利能力上的信息不对称，而这种信息 不对称的存在会对企业的债务融资成本和投资方向造成影 响。 从一方面来看，由于存在企业外部债权人对企业资产状 况和投资项目质量的不了解，无法判断企业的信用质量，此 时只能根据所有借款者的信用质量平均值来确定贷款利率。 这样就会产生逆向选择的问题。一些信用质量高的借款人认 为用平均利率来取得贷款是不合算的，会减少在市场上获得 资金。相反，信用质量较低的借款人愿意采用平均利率来筹 集资金，