我国实施股票期权激励制度的有效性预测分析.pdf

我国实施股票期权激励制度的有效性预测分析 2001-10-16 摘 要 全球前 500 家大工业企业中，有 89%的公司已经建立了针对其高级管理人员的股票期权激 励制度。该制度对企业的发展和国民经济的持续增长产生了显著的推动作用。近年来我国企 业开始逐渐尝试实行股票期权激励制度，并进行了许多有益的探索。然而该制度在实施中却 遇到了许多问题。从 1999 年下半年开始，这一新的激励制度在我国是否适用以及如何实施 的问题开始引起了学术界和企业界的广泛讨论与深入思考。那么，我国目前是怎样实施这一 制度的？我国的实施环境又是怎样？在这种环境下实施这一制度将会有什么效果？如何才 能提高其有效性？本文正是试图研究股票期权激励制度在我国现有的环境下实施，其有效性 将会如何变化的问题。 本文主体分为四部分。首先，对股票期权激励制度及其有效性进行阐述。本章为全文的展开 作铺垫，尤其是为下文的有效性预测提出判断依据。其次，讨论我国股票期权激励制度的实 施现状和实施环境。以上海、武汉、北京三地的实施为例，探讨我国在该制度的实施中普遍 存在的问题。并从资本市场、外部约束、内部约束、法律环境四方面分析实施环境。这是下 面有效性预测分析的现实基础。再次，对股票期权激励制度在我国实施的有效性进行预测分 析。分析从资本市场、外部约束、内部约束、法律环境四方面分别展开。这是全文的重点。 最后，探讨提高这一制度有效性的途径。本章分别从改善资本市场、外部约束、内部约束、 法律环境以及变通股票期权制度本身几个角度，试图提出若干政策建议。 1 绪论 1.1 股票期权激励制度问题的提出 随着企业组织形式的发展与现代企业所有权和控制权的分离，古典意义的资本家的职能发生 了分解，产生了职业企业家。而职业企业家和企业所有者的目标和利益的不一致，以及他们 之间的信息不对称，导致了企业家的激励约束问题的产生。建立企业家的激励约束机制，是 保证现代企业组织享有企业家职能分工产生的高效率的同时，避免企业家和企业所有者目标 利益不一致而产生的损失的必然要求。从企业家激励约束问题的本质看，企业家的报酬无疑 是最直接的影响因素，所以如何通过改变企业家报酬来影响企业家行为，即如何针对现代企 业中复杂的委托代理关系制定一套有效的经营者激励约束制度，就成为了企业所有者们普遍 关心的问题。 股票期权激励制度正是针对委托人和代理人之间缺乏有效的共同利益而提出的一套对经营 者的长期激励制度。一方面，经营者通过行权，可以获得数量不容忽视的货币奖励，另一方 面，通过给经营者一定的股票（经营者行权后就可获得），分配给经营者一定比例的剩余索 取权，将经营者收益和企业长期利益紧密地联系起来，从而实现有效激励。 对于企业来说，股票期权激励制度的吸引力在于：协调股东利益与管理层利益，促使公司管 理层行为趋向股东利益最大化目标；改善经理报酬水平与报酬结构，提高经理层“偷懒”与 “寻租”的成本。在西方发达国家，股票期权激励制度被当作一种行之有效的激励制度，已 经得到广泛应用。截止到 1997 年底，美国 45% 的上市公司实施了股票期权计划。全美 500 强工业企业已基本上实施了这一制度【1】。在20 世纪 90 年代美国企业经理人员的薪酬总 额中，来自以股票期权计划为主的长期激励机制的收益在总收入中的比例一直稳定在 20%~30%之间【2 】。股票期权制度为发展美国经济、提升企业经营业绩、积聚人力资源发 挥了重要的作用。 近年来，我国北京、上海、深圳、武汉等十多个大中城市开始了积极的探索，并组织试行股 票期权激励制度。实施的企业不仅包括高科技企业、民营企业，还有国有控股、国有独资企 业，涉及的行业包括纺织、冶金、电子、商业、房地产等。这是我国企业分配制度的重大改 革和有益尝试。 然而我国有些企业的经营者却声称拒绝股票期权【3 】，而且这一制度在实施中也遇到了一 些问题，如缺乏相应的规范制度，股票的来源和流通与现行法律抵触等。同时，我国也有学 者证明，我国上市公司高级管理人员的持股数量和公司经营业绩并不存在显著的正相关关系 [1]。从 1999 年下半年开始，这一新的激励制度在我国是否适用以及如何实施的问题开始引 起了学术界和企业界的广泛讨论与深入思考。诚然，股票期权制度的有效性要正常发挥是多 种条件和机制共同作用的结果。那么，我国目前是怎样实施这一制度的？我国的实施环境又 是怎样？在这种环境下实施这一制度将会有什么效果？如何才能提高其有效性？这些都