财务管理专题3.pptVIP

第三讲  企业估值理论与方法 汤姆·科普兰： 公司价值评估领域的权威，著作包括：《通过收购成长：新的视角》、《价值评估》、《评估互联网公司》、《实物期权摘要：从业者指南》、《外汇风险管理》 、《科普兰论资本效率》。 观点：企业价值评估的真正目的是要帮助管理者做出价值创造决策，并引导企业所有的雇员向着价值创造的目的努力，企业要把重心放在价值创造上。 企业价值的研究主要集中在四个领域： 第一，企业价值的内涵。 第二，企业价值的评估方法。 第三，企业价值的衡量指标。 第四，影响企业价值的相关因素。 一、关于企业价值的内涵 （一）对企业价值的不同认识 1、股价 2、智力资本或无形资产与物质资产账面价值总和 3、股权价值与债权价值总和 4、获利能力 5、效用满足 （二）资本结构和企业价值的关系 资本结构的变化和企业价值存在怎样的关系？ 当资本结构处于何种状态时企业价值最大？ （三）影响企业价值的相关因素 研究方法：通过实证研究，得出了相关因素与企业价值的正向或负向关系。 研究结论： 创新、质量影响企业价值； 由研发和广告宣传等活动形成的无形资产与企业价值显著正相关； 信息技术投资公告与股价正相关； 智力资本对于企业价值和财务绩效具有正向关系； 劳工市场名誉与企业价值呈正相关； 广告和研发支出与企业价值正相关； 获得质量奖与企业价值正相关； 无风险资产投资收益率、市场组合的期望投资收益率、贴现率与企业价值呈负相关； 股息增长率、净资产收益率、总资产收益率、主营业务利润率、总资产周转率和每股收益，与企业价值呈正相关。 提升企业市场价值的途径： 培养、创造、保持、发展企业的核心资产； 打破常规发展经营思路，实现资产重组； 树立企业形象，建立无形资产的创新机制； 提高企业操纵、利用外部资源的能力； 提高企业对外部环境变化的适应能力； 强化财务管理在企业管理中的地位。 二、企业估值方法 假设条件： 充分发展、规范运行的市场； 信息、数据真实可靠。 （一）现金流量折现法 在考虑资金的时间价值和风险的情况下，将发生在不同时点的现金流量按既定的贴现率统一折算为现值再加总求得企业价值的方法。 企业价值=预测期各年自由现金流量预测值的现值之和+预测期终了时企业的终值 1、需要解决的关键问题 （1）现金流量的预测。 （2）预测期的确定。 （3）终值的确定。 （4）折现率的选择。 2、提高企业价值的路径 (1)增加企业的现金流量； (2)降低现金流量贴现率； (3)增加现金流量在未来的增长率。 缺陷表现在： 企业未来长期的现金流量很难估计，而终值也很难估计准确，增长率、贴现率等参数也难以合理确定。 （二）市场比较法 1、可比公司分析法 以交易活跃的同类公司的股价与财务 数据为依据，计算出一些主要的财务比 率，然后用这些比率来推断非上市公司 和交易不活跃上市公司的价值。 在西方并购市场中，通常运用市盈率来确定 企业价值。企业的税后利润乘以同行业可比公 司的市盈率，即可得出该企业价值。 市盈率又称本益比，是股票价格除以每股盈利的比率。市盈率反映了在每股盈利不变的情况下，当派息率为100%，同时所得股息没有进行再投资的条件下，经过多少年投资可以通过股息全部收回。一般情况下，企业市盈率越低，表明投资回收期越短，投资风险就越小，企业的投资价值就越大。 2、可比交易分析法 从类似的收购事件中获取有用的财务数据来求出一些相 应的收购价格乘数，据此评估企业价值。它不对企业的市场 价值进行分析，只是统计同类企业在被并购时并购方支付价 格的平均溢价水平，再用这个溢价水平计算出企业价值。该 方法假设市场是安全有效的，并购带来的所有后果如协同效 应、现金流量增加、成本降低以及并购风险等，都由市场通 过溢价水平完全表现出来。 （三）资产价值评估法 1、账面价值法 2、重置成本法 3、清算价值法 （四）期权价值评估法 四、衡量企业价值的新指标 定量指标： 评价获利能力的指标：净值报酬率、每股盈余、每股股利、股利与市价比； 评价发展潜力的指标： 市盈率 评价投资风险的指标： 产权比率、已获利息倍数。 定性指标： 企业的人力资本、技术发展前景、地理位置、客户群、产品市场现状与未来发展、企业所处发展阶段、产业在社会经济中的地位和作用、产业的基本状况和竞争情况。 （一）核心财务评价指标的变化 工业时代，追逐利润的最大化就等同于追逐价值，因此核心财务指标是一些反映利润创造的指标。 随着企业组织的演进，利润与企业价值并非完全正相关，以股票价值来代表企业价值是现代西方财务管理的现实选择。 问题：股票市