股高涨背后的冷思考.doc

PAGE PAGE 1 股市为什么大涨大落? 宋养琰 发表于《经济参考报》2007年7月20日 时下，中国股市风云激荡，已经成为全民关注的焦点。从全局上看:一面是，股市市值由2005年底占GDP的18%，迅速飙升到2007年4月占2006年GDP的76.8%，上升了四倍；沪深两地股指从股改起到今年六月止在不到两年的时间里分别各涨了4倍；总市值由3万多亿涨到本18万亿，上涨了6倍；沪深两地总体市盈率均高达50倍（正常值一般为10—25倍）以上；2007年4月单月新增A股开户数超过2006年全年的总和，日均增长约15万户，现有股民近亿户，真可谓“全民皆股”；成交量也高得惊人，日过千亿不足为奇，有时高达近四千亿，超过全亚洲股市日成交量的总和。另一面是，政府为了防范风险，扼止股市超乎寻常的飙升，央行“三率”齐动和印花税的上调，股市进入一个宽幅震荡的调整期。2007年5月29日至6月1日，上证指数收盘下跌幅度超过7%，近800支个股连续几天跌停；延续5个月的储蓄分流走势，在6月份首度出现了分流减缓迹象。时隔不久，股市涨势又似乎要“卷土重来”…。从现状上看，一味为了赚钱的股民特别是散户股民不相信泡沫，不知道和不惧怕什么叫风险？！而实际上股市泡沫已经在相当程度和规模上形成，风险也随之增加，今后股市的大幅震荡，恐怕尽在预期之中。面对今后的股市，最重要的是，我们究竟该如何来冷静和理性地去思考和应对？ 正观主流：经济形势基本面看好是股市高涨的内在动力 毋庸置疑，造成股市高涨更为宏观和深层次的原因，依然要归功于我国经济的持续高速增长带给投资人的良好预期，以及股权分置改革后带来的政策释放效应。突出表现在中国在世界经济格局中地位的提升和日益起到的举足轻重作用，进一步稳定了投资人的信心。股改所造成的制度性变革，界定并明晰了流通股与非流通股的产权关系，进而对股市起到了革命性的推动和催化作用，使证券市场的巨大能量得到释放，大大拓展了资本市场的深度和广度。同时，适应现代公司治理结构要求的大型国企整体上市即将拉开序幕，上市公司的容量和质量有望会得到进一步的拓展和提升，增加供给,缓解需求,预期的股市如果得以有效调控,还可能进一步改善和发展。 冷观浊流：客观存在造成股市畸形高涨的诸多消极因素 首先，利息率偏低，定期储蓄存款扣除物价上涨和利息税之后的真实利息为负，以至储蓄大量流向股市，是造成股市不断攀高的主要原因之一。央行公布的2007年一季度全国城镇储户问卷调查显示，有58.4%的居民确认当前存款利率“偏低”，认为当前提款购买股票或基金最合算的居民为30.3%，创历史新高。随着目前CPI指数不断攀高，银行存款利率虽然在7月刚做上调，但是，目前相对而言低利率的现实，很难有效遏止退储购股的进一步蔓延，加息依然是大势所趋。 第二，人民币升值与货币流动性过剩，作为短期内难以改变的经济现实，成为强烈推动股市上涨的重要力量。超过1.3万亿的外汇储备、17万亿的居民储蓄、11万亿的存贷差，构成我国银行体系中严重的流动性过剩，甚至泛滥。大量过剩的货币一定要在国内寻找释放的空间，因而大量的资金去追逐房地产、基础资源和各种金融资产，形成资产价格的快速上涨，特别是股市。 第三，从资本市场的现状来看，国内投资渠道的匮乏，投资品种不健全，也是间接导致股市畸形高涨的重要原因。按照资产组合理论，居民本应该将家庭资产合理分散在货币储蓄、房产以及各种不同风险的保险、债券、基金、股票上。在国外成熟证券市场上，交易量最大的往往不是股票，而是债券，特别是既能提供相当有保证的固定收益，又有可观风险收益的公司债券。反观国内，被动的过多的流动性过剩不是流向房地产，就是流向股市，推动股市和房地产价格的高涨。 第四，垃圾股、题材股成为推动股市畸形高涨的结构性原因。在成熟的股市中间，与蓝筹股相比，垃圾股、题材股本是股市的“次品”，不受欢迎，价格很低；可是在前一时期的我国股市中，鸡犬升天，有的连续数日涨停，这在很大程度上超支了它们本身并不确定的价值。由于证券市场监管部门对上市公司违规行为缺乏应有的界定、监督与处罚，对经营业绩等信息披露不够及时和完善，因而很难根除由于人为炒作所导致的垃圾股泛滥、题材股充斥市场的混乱局面。 第五，一些已经不能适应经济发展需要的制度设计成为推动股市畸形发展的体制原因。开放QFII（合格境外机构投资制度）给外部投资者以投资便利，而QDII（合格境内机构投资制度）发展步伐依然缓慢，近期虽有松动，但限制依然不少。片面强调引进外资，忽视自身的对外投资，使得境外的资本不断涌入，推动股市上扬,造成股市虚假繁荣. 第六，新股民的盲从和过度投机的心理替代了应有的经营行为的理性，成为推动股市畸形高涨的重要因素。根据证监会公布的统计，2007年4月单月的股票换手率，沪市A股为119.74％，深市A股为