office depot 和officemax - martin wolf securities.pdfVIP

Office Depot 和OfficeMax: 合二为一, 胜者为王？ Marty Wolf 撰 这星期,市场对于Office Depot 公司（ODP ）将以价值约12 亿美元的股票交换方式收购OfficeMax 公司 （OMX ）的初步反应良好。但这种热情很快被投资者的觉醒给熄灭了。投资者认为这两家公司并没有 实际的计划使合并成功。但是，这并不表示,这两家公司的合并在经济上没有令人信服的理由。 作为行业的老二和老三,Office Depot 和OfficeMax 多年来都在努力地与行业的领导者，史泰博（Staples SPLS ）竞争。同一时间，三家公司都大受网络零售商和折扣店，如亚马逊，Costco 和沃尔玛的剧烈竞 争打击。 这些数字描绘的画面– 并不漂亮。 下表列出了三个关键的财务指标，它们都是从企业 价值上添加或减去以得出的- 收入，毛利率及税息 折旧及摊销前利润- 以及史泰博，Office Depot 和 OfficeMax 在2002 年和2012 的企业价值。请大家 注意，这三家公司在大致相同的时间（80 年代中到 后期）成立，今天卖的都是本质上相同的产品，而 客户类型和价格亦大致相同。 重要的是，这些数字并没有考虑到这三家公司因 Office Depot 和OfficeMax 合并的消息而上涨了的股 票价格的因素。 办公用品零售连锁：企业价值和财务状况指数 2012 年底 史泰博 Office Depot OfficeMax 收入 245 亿美元 110 亿美元 71 亿美元 毛利率 27% 30% 26% 税息折旧及摊销前利润 20 亿美元 3.755 亿美元 1.963 亿美元 企业价值 83 亿美元 14 亿美元 14 亿美元 2002 年底 史泰博 Office Depot OfficeMax 收入 107 亿美元 114 亿美元 74 亿美元 毛利率 28% 29% 19% 税息折旧及摊销前利润 7.7752 亿美元 7.282 亿美元 4.613 亿美元 企业价值 95 亿美元 40 亿美元 33 亿美元 让我们逐一理解这些重要指标。 收入(Revenue)：Office Depot 和OfficeMax 的收入增长与过去的10 年持平。但是，由于市场定位，资 金实力，更多的战略并购，和历史上更好的管理，史泰博的收入由107 亿美元增长至245 亿美元。这 代表了8.6 ％的年均复合增长率（CAGR ）和140％的整体增长。