chapter利率的风险与期限结构.ppt

sdut 1、利率的风险结构 具有相同期限债券的利率之间的关系 。 2、利率的期限结构 不同期限债券的利率之间的关系。 1、在任何给定的时间点，不同债券具有不同的利率。 2、利率的差异随时间变迁。 （一）违约风险 无违约风险债券 有违约风险债券与无违约风险债券之间的利差称为风险溢价，指人们为持有风险债券所必须赚取的额外利息。 （一）违约风险 应用：运用违约风险解释不同债券的利率差异及不同时点的利差波动。 （二）流动性 具有较高流动性的债券与具有较低流动性的债券之间的利差被称为流动性溢价。 （三）所得税考虑 1）困惑：市政债券相对于政府债券，不仅风险高，而且流动性差，但为何市政债券的利率低于政府债券？ （三）所得税考虑 2）解释：市政债券免交联邦所得税 3）问题：税收削减计划对债券利率的影响？ （一）收益率曲线 反映风险、流动性和税收政策相同的债券不同期限与收益率关系的曲线，描述特定类型债券的利率的期限结构。 （一）收益率曲线 1、不同期限债券的利率随时间具有同向运动的趋势。 2、当短期利率较低时，收益率曲线通常向上倾斜；当短期利率较高时，收益率曲线通常向下倾斜。 3、收益率曲线几乎是向上倾斜的。 （二）期限结构理论 1、预期理论 （1）观点： 长期债券的利率等于在长期债券的有效期限内人们所预测的短期利率的平均值。 投资者的预期决定长期利率的一种理论。 （2）假设： 投资者对债券无期限偏好，预期回报率是决策的根本。 具有这样特征的债券被称为完全替代品。 如果具有不同期限的债券是完全替代品，这些债券的预期回报率必须相等。 （3）公式： （二）期限结构理论 1、预期理论 （4）事实的解释： 事实1的解释： 短期利率具有如果今天上升，则未来将趋于更高的特征。 短期利率上升，提高人们对未来短期利率的预期，未来短期利率的平均值高于当前的短期利率，当前的长期利率高于当前的短期利率，长期利率也提高。短期利率与长期利率出现了同向运动的趋势。 事实2的解释： 当短期利率较低时，人们通常预期未来短期利率将上升，未来短期利率的平均值高于当前的短期利率，当前的长期利率高于当前的短期利率，收益率曲线向上倾斜。 （5）缺陷 在预期理论下，收益率曲线通常是水平的。无法解释3。 （二）期限结构理论 2、分割市场理论 （1）观点： 不同期限的债券市场是完全独立和相互分割的，不同期限的债券利率取决于该债券的市场供求，而与其他期限债券的预期回报率无关。 （2）假设 投资者存在强烈的期限偏好，其仅关心所偏好期限的债券的预期回报率。 债券完全不能替代，持有某一到期期限债券的预期回报率对其他债券的到期期限的债券需求不产生任何影响。 （3）事实的解释 事实3的解释 投资者通常愿意持有短期债券，典型的收益率曲线是向上倾斜的。 （4）缺陷 无法解释事实1和事实2。 （二）期限结构理论 3、流动性溢价理论与期限优先理论 （1）观点： 长期债券的利率=预期短期利率的平均值+流动性溢价（期限溢价） （2）假设 不同期限的债券可以相互替代，但并非完全替代。 （3）公式 （二）期限结构理论 3、流动性溢价理论与期限优先理论 （4）事实的解释： 事实1——事实3均能解释。 （二）期限结构理论 3、流动性溢价理论与期限优先理论 （5）应用： 通过观察收益率曲线的斜度，判断市场对未来短期利率的预测。 * 第六章 利率的风险与期限结构 ——不同利率之间的关系 一、 利率的风险结构 一、 利率的风险结构 三大国际评级机构： Moody’s Investors Service （穆迪投资者服务公司）, Standard and Poor’s Corporation（标准普尔公司）and Fitch Ratings（惠誉国际信用评 级有限公司)。 1）信用评级的根本目的在于揭示受评对象违约风险的大小，而不是其他类型的投资风险，如利率风险、通货膨胀风险、再投资风险及外汇风险等等。 　　2）信用评级所评价的目标是经济主体按合同约定如期履行债务或其他义务的能力和意愿，而不是企业本身的价值或业绩。 　　3）信用评级是独立的第三方利用其自身的技术优势和专业经验，就各经济主体和金融工具的信用风险大小