可转债投资价值凸性与财富效应.PDFVIP

第２１卷　 第２期 首都经济贸易大学学报 （双月刊） Ｖｏｌ２１， Ｎｏ２ 　 ２０１９年３月 Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｃａｐｉｔａｌ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ａｎｄ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｍａｒ ２０１９ － ＤＯＩ： １０１３５０４／ ｊｃｎｋｉｉｓｓｎ１００８ ２７００２０１９０２０１１ 可转债投资价值凸性与财富效应 张学平， 马维兰， 韩雅君， 韩　 丹 （首都经济贸易大学　 工商管理学院， 北京　 １０００７０） 摘　 要： 通过事件研究法计算可转债发行的超常收益， 对可转债投资价值与财富效应之间的关系进 行回归分析。 研究表明， 可转债的投资价值与财富效应显著正相关。 另外， 可转债股性凸显会引起财富 效应增速上升， 债性凸显导致财富效应增速下降。 关键词： 可转换债券； 投资价值； 债券价值； 期权价值； 超常收益； 财富效应 － － － 中图分类号： Ｆ２７５　 　 文献标识码： Ａ　 　 文章编号： １００８ ２７００ （２０１９） ０２ ０１０４ ０９ 可转换债券是一种兼具债性和股性的复合型融资工具。 可转换债券的股性和债性具有 “此消彼长” 的特性， 其股性是指未来的转股可能性， 从投资价值的角度来说， 股性体现的是可转债的转股价值或期 权价值， 而债性是指可转债的债券价值， 期权 （转股） 价值与债券价值是判断可转债投资价值的内在依 据。 在可转债发行之后， 可以基于现有市场计算股票的内在价值和公允价值来衡量可转债的转股溢价率， 从而判断可转债的股性强弱。 但是在一级市场上， 没有市场指数做参考， 股性和债性到底孰强孰弱一直 没有定论， 其投资价值难以进行判断。 另外， 大部分投资者偏向于盲目跟风式投资， 虽然上市公司的财 务报告等信息公布得很及时也很全面， 但是很多投资者并不会运用这些财务信息作为其投资选择的依据。 可转换债券的财富效应是指在可转换债券发行窗口期内的超额收益， 国内外学者对于可转债发行事件的 超常收益进行了理论和实证的分析， 但是不同国家、 不同市场可转债发行事件的超常收益表现出不同的 结果。 就中国可转债市场来说， 不同学者运用同样的方法， 最终得到的结果却大相径庭。 本文运用公司 基本面的会计指标作为衡量一级市场上可转债投资价值的因素， 并通过实证研究分析投资价值指标与可 转债财富效应的关系， 从而希望找出影响可转债发行事件财富效应的内因。 一、 文献综述 （一） 可转换债券投资价值 大量研究表明， 企业基本面数据尤其是以盈余为代表的会计指标对股价波动及其他经济变量具有很 强的解释能力， 因此可以根据公司的净利润、 现金流量、 主营业务收入等会计指标来估计股票的内在价 ［１］ 值 。 拉克尼肖克 （Ｌａｋｏｎｉｓｈｏｋ， １９９４） 通过实际公司的数据， 运用净资产、 会计盈余及股利等基本指标 ［２］ 评估股票价值， 发现运用基本会计指标评估投资价值确实能够预测市场反应 。 兰兹曼 （Ｌａｎｄｓｍａｎ， ［３］ １９８６） 研究发现账面净资产可以用来评估公司的内在价值 。 陈 （Ｃｈｅｎ， ２００１） 运用中国１９９１—１９９８年 － － 收稿日期： ２０１８ ０９ ０７ 基金项目： 北京市教育委员会社科重点项目 “夹层资本的期权契约与国有企业混合所有制改革的市场化机制” （ＳＺ２０１７１００３８２４） 作者简介： 张学平 （１９６４—）， 女， 首都经济贸易大学工商管理学院教授； 马维兰 （１９９３—）， 女， 首都经济贸易大学工商管理学院硕 士研究生， 通讯作者； 韩雅君 （１９９４—）， 女， 首都经济贸易大学工商管理学院硕士研究生； 韩丹 （１９９５—）， 女， 首都经济