2019年关于短期融资券若干问题的探讨.docVIP

关于短期融资券若干问题的探讨 (草稿2005-6-27) 曲宏＊ 刘新丰 张志杰 周晋峰 韩乐 近日中国人民银行发布了《短期融资券管理办法》(以下简称“《管理办法》”)及其配套文件，为企业在银行间债券市场发行短期融资券(以下简称“融资券”)奠定了法律基础。矚慫润厲钐瘗睞枥庑赖賃軔朧碍鳝绢懣硯涛镕頃赎巯驂雞虯从躜鞯烧。 目前为止，一共有6家企业发行了8个品种共计129亿元的融资券，期限涉及3个月、6个月、9个月和1年期4个品种，实际收益率分别为1.98%、2.59%、2.70%和2.92%，按商业银行同期贷款利率计算，为发行人共计节省了利息支出约3.19亿元，平均节省利息支出约48%。由此可见，融资券对于企业解决短期融资需求，降低短期融资财务成本的作用是十分显著的，这也是市场如此关注它的主要原因。聞創沟燴鐺險爱氇谴净祸測樅锯鳗鲮詣鋃陉蛮苎覺藍驳驂签拋敘睑绑。 虽然，在《管理办法》及其配套文件中，对融资券发行、交易的各个业务环节都做了较为全面的规定，但若能进一步完善融资券的发行、交易制度以及投资者结构，无疑将更有益于融资券市场的健康稳定发展，为此，我们提出以下一些初浅的意见：残骛楼諍锩瀨濟溆塹籟婭骒東戇鳖納们怿碩洒強缦骟飴顢歡窃緞駔蚂。 规范信用评级市场，加强信用评级作用 《管理办法》中规定的发行主体的条件较为宽松，符合要求企业很多，发行流程也相对简单，如下图所示： 这其中有两个环节较为关键：信用评级和人行下达备案通知书。由此可见信用评级在融资券发行过程中的重要地位。酽锕极額閉镇桧猪訣锥顧荭钯詢鳕驄粪讳鱸况閫硯浈颡閿审詔頃緯贾。 信用评级是防范融资券信用风险的主要手段 融资券是我国借鉴发达国家商业票据做法的一项金融创新，具有商业票据的一些特征，更重要的是它是一种无担保的信用融资工具，因此，信用风险是融资券发展的核心问题，信用级别成了投资者评判融资券风险最主要的指标。彈贸摄尔霁毙攬砖卤庑诒尔肤亿鳔简闷鼋缔鋃耧泞蹤頓鍥義锥柽鳗铟。 信用级别起作用的关键是信用评级机构给予的信用级别是否与其风险相对应，虽然这需要市场通过违约率来进行检验，但信用评级机构公正、客观、独立、专业的服务仍然是融资券市场健康运行的基础。可以说，目前我国信用评级机构的专业水平、服务品质以及公正独立的意识都有待进一步提高，因此，要发展融资券市场，不允许试错出现，管理层就必须规范信用评级市场，采取有效措施，促进评级机构服务水平的大幅度提高。謀荞抟箧飆鐸怼类蒋薔點鉍杂篓鳐驱數硯侖葒屜懣勻雏鉚預齒贡缢颔。 现有评级制度对融资券的影响 从目前已经发行的6家企业的融资券评级情况来看，存在着比较严重的“评级标准有别，信用级别混乱”的情况。这6家企业都是大型国有企业，基本都体现了国家信用，因此信用等级应处于基本相同的水平。但由于中外不同评级机构评级工作所采取标准存在差异，以及短期信用等级和长期信用等级的评价体系不同，出现了不同的评级结果，尤其是在长期信用等级的评定中，出现了中诚信“AAA”级别与标准普尔“BBB+”级别在信用级别表示上的较大差异。厦礴恳蹒骈時盡继價骚卺癩龔长鳏檷譴鋃蠻櫓鑷圣绋閼遞钆悵囅为鹬。 尽管标准普尔评定的“BBB+”级别和中诚信评定的“A-1+”短期信用级别，在各自公司的评级体系中，已经属于中国市场债券所能获得的最高级别，但它们在形式上并不是AAA级别。然而根据《货币市场基金管理暂行规定》，货币市场基金不得投资“信用等级在AAA级以下的企业债券”，由于以上这些级别和规定中要求的信用等级并不是同一种评级体系，因此给一些诸如基金这样的机构投资者在债券信用级别的判断上造成困惑。这种状况究竟如何看待，相关法规没有提及，还需等待监管部门进一步明确。茕桢广鳓鯡选块网羈泪镀齐鈞摟鳎饗则怿唤倀缀倉長闱踐識着純榮詠。 应充分体现融资券评级的独特性 融资券与企业债券在担保、审批上有很大的不同，所以在信用评级上也要体现出融资券本身的特点，应该更注重以下两个方面：鹅娅尽損鹌惨歷茏鴛賴縈诘聾諦鳍皑绲讳谧铖處騮戔鏡謾维覦門剛慘。 1、对企业资产的流动性有更高的要求 融资券期限比较短，只有更高效的利用资金，才能确保到期顺利的还本付息。 2、评估企业的财务弹性 评估企业财务弹性旨在不削弱其信誉的情况下实现经营目标的灵活性。 虽然现在融资券的规模还很小，但是融资券长远意义更为明显，作为央行票据未来的“替代品种”，融资券的发展前景十分广阔。籟丛妈羥为贍偾蛏练淨槠挞曉养鳌顿顾鼋徹脸鋪闳讧锷詔濾铩择觎測。 如何针对融资券期限短、流动性要求高的特点，应该根据不同行业、不同经营模式企业的特点，制定具有针对性的评级方法，提高不同融资券的分析评级能力，准确判断融资券的风险收益状况，健全评级制度对我国融资券的健康发展具有十分重要意义。預頌圣鉉儐歲龈讶骅籴買闥龅绌鳆現檳硯遙枨纾釕鴨鋃蠟总鴯询喽箋。 正是由于上