论日本金融不稳定的内生变化-数量经济研究中心-吉林大学.PDF

论日本金融不稳定的内生变化 张艾莲 刘 柏 内容提要：20世纪90年代 日本经济的不景气与金融不稳定导致的泡沫破 裂同期进行。日本在80年代形成了资产价格膨胀，90年代初对经济扩张起关 键作用的利率开始上升，导致信用规模受到掣肘，贷款水平下降，引致股票 和房地产投资下滑，股票和房地产的购买力降低 ，价格急剧下跌，从资产膨 胀阶段转变为资产紧缩阶段。日本金融不稳定的根源，在于利润驱动的信用 创造。中国在市场经济的发展过程中需要金融的支撑和资源配置功能，因此 要正确对待金融不稳定问题，完善各项制度规范、培育理性的投资者并构建 合理的金融机构经营模式。 关 键 词：金融不稳定 股票价格 房地产价格 市场波动 内生变化 作者简介：张艾莲，吉林大学商学院副教授；刘柏，同学院教授。 中图分类号：D833．13 文献标识码：A 文章编号：1002—7874 (2014)02—0084—16 基金项 目：国家社会科学基金项 目 “完善人民币汇率形成机制及应对升 值压力研究” (编号：11BJY141)、教育部人文社会科学研究青年基金项 目 “扩大内需的消费信贷长效机制研究”(编号：11YJC790263)。 经济是一个国家或地区发展的基础和核心。在其发展过程中，金融是实 现资源配置的重要途径。随着经济水平的提升，金融工具在经济活动总量中 的比重 日益提高并且社会财富13益金融资产化。经济金融化程度越高，经济 活动对金融的依赖程度越强，因此金融的发达程度直接关系到经济的发展状 况。但是，融资关系的不确定性，驱使金融体系内部潜在风险引发危机。在 20世纪90年代 日本经历的经济波动过程中，金融内部不稳定加剧了震荡幅度 并延长了低迷程度。中国在市场经济建设的过程中，金融业受到诸多影响， 也面临金融不稳定的各种挑战。通过对 日本金融领域的不稳定进行深入分析， 可以为中国宏观调控提供一些借鉴。 - ——— — 84 —— 论 日本金融不稳定的内生变化 一 关于金融不稳定的理论概述 在全球经济一体化形势下，金融领域发展不断推进，投资规模逐步扩大。 随着金融的快速发展，金融危机产生的频率和规模都有所增长。经济学者对 金融危机来源的阐释也不断深入。在20世纪70年代至80年代，以克鲁格曼 (Krugman)为主要代表的经济学者认为，危机的产生与否主要取决于一国经 济基本面，尤其是财政赤字的货币化行为。①但是，由于9O年代欧洲货币危 机中部分 国家 的经济基本面并未 出现严重恶化，因此 欧伯斯 弗尔德 (Obstfeld)等学者认为危机具有 自我实现的特征。②在东南亚金融危机发生之 后，学者更重视金融机构在危机中的关键作用，认为外资的大规模流动以及 信用和投资的过度扩张等因素导致了金融危机。上述分析，表现了传统经济 学的分析主要基于理性预期和行为基础之上，但是现实与理论存在巨大差距， 金融市场的异常状况可能与非理性行为相关。伯南克 (Bernanke)和格特勒 (Gertler)拓展了传统经济学的范畴，认为在信息不对称和代理成本的前提 下，由于内外部融资成本存在差异，融资和投资受到现金流和资产净值的影 响，从而产生了加速器效应。③这从新的视角解释了经济周期波动和金融危机 产生，并强调了金融在经济发展过程中的重要作用，金融体系的完善性和稳 定性关系到经济的长期增长。 事实上，虽然历次金融危机的发生大相径庭，但是从爆发到延续具有一 定的相似度，说明金融危机存在共性。危机爆发之前都存在经济泡沫，这是 经济中的一种失衡现象，通常集中于资产价格方面，表现为资产价格严重偏 离价值 ，资产价格表现出的异于理性行为的现象是非理性因素导致的，资产 价格的泡沫形成与破裂在危机酝酿和爆发中起到了催化剂作用。从早期的荷 兰郁金香危机到20世纪90年代的东南亚危机再到近期的欧债危机，都曾出 现过资产泡沫现象。费舍尔 (Fisher)基于20世纪30年代大萧条分析所形成 ① KrugmanP．，“AModelofBalance—of—PaymentsCrises”，JournalofMoneyCredit