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证券研究报告
2017 年 11 月 20 日
保险
2018 年展望：寿险乘势而上
观点聚焦
目标 P/B (x)
投资建议 股票名称 评级 价格 2017E 2018E
中国平安-A 推荐 95.00 3.1 2.7
基于中国寿险市场的高成长性和稳定的长端利率，我们看好 2018 新华保险-A 推荐 92.00 3.5 3.2
年港股和 A 股保险板块的投资机会，港股/A 股上行空间分别为 中国人寿-A 推荐 44.00 3.0 2.7
30%/26% ，目标价对应 1.2/1.6 倍 2018ePEV。我们认为寿险市场的 中国太保-A 推荐 59.00 3.1 2.9
高成长将驱动板块估值提升，利润超预期将带来短期获利机会。 中国太平-H 推荐 44.00 1.7 1.5
上调新华-A 至推荐。港股首推中国太平、新华保险、友邦保险，A 新华保险-H 推荐 73.00 2.2 2.0
股首推中国平安、新华保险。选股逻辑见第 5-6 页。
友邦保险-H 推荐 85.00 2.6 2.4
中国平安-H 推荐 98.00 2.8 2.3
理由 中国人寿-H 推荐 34.00 2.0 1.7
寿险是成长确定性最强的板块。中国中产崛起驱动寿险需求端爆 中国财险-H 推荐 20.00 1.4 1.2
发，市场规模在未来 5 年将迅速扩张（新单同比 20%以上），大公 中国太保-H 推荐 50.00 2.2 1.9
司依靠目前的份额就可享受利润的快速提升，而目前寿险估值尚 中国再保险-H 中性 2.10 0.8 0.8
未体现利润的高成长性，估值将继续上移。
寿险内含价值增速不同导致估值分化。我们认为内含价值增速中
枢高的公司新业务价值创造能力强（NBV/期初 EV 比例大）、资本
运用效率高（期望 EV 收益率高），将获得估值溢价。
中金一级行业 金融
长端利率稳定+经济企稳推动板块估值上行。由于中国经济和国债
利率的不确定性，
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