一、市场判断与策略建议.docx

金秋玉露、主题闪耀 ——“金九银十”投资策略 上海证券研究所 屠骏 执业证书编号： S087051011070001 2016年9月 一、市场判断与策略建议 1、当前宏观经济与上市公司业绩的企稳，主要是由于供给侧改革（去产能）导致企业产品涨价销售利润率回升，以及房地产行业的拉动。这两个因素在未来均边际减弱。 2、三、四季度的市场驱动力，将从前期的业绩企稳与供给侧改革，转为供给侧（去产能、债转股）改革推进与财政托底经济（PPP)。此外，市场的另一个支撑因素是低利率“资产荒”下的刚性被动型资产配置需求。 3、市场格局主基调依然是低风险偏好下的存量博弈（政策强监管周期）。根据当初中期策略下半年沪综指2800-3200区间波动的判断，目前点位显然处于一个略偏高的位置。 策略建议是整体防御布局，积极把握局部交易性机会。行业主题推荐：商品热点映射、钢铁、医疗服务、医疗器械、生物制品、工程建筑、园林工程、水务环保、新能源物流车产业链等。 投资组合： 002609 捷顺科技、002705 新宝股份、002303 美盈森、002196 方正电机、002529 海源机械、002551尚荣医疗、000603 盛达矿业、抚顺特钢600399 二、市场的忧虑与我们的判断 1、微观层面普遍反映企业盈利、工业品价格等生产价格数据持续转好。但需求侧的官方数据比如信贷社融、民间投资等大幅回落。结合今年上市公司中期净利润同比2015年报企稳回升（剔除金融、两桶油），目前宏观与微观的矛盾让市场困惑，供给侧改革依然是关注点。 图1、PPI同比去年明显回升，CPI小幅回落。 图2、工业增加值同比去年上升6%左右，比较稳定。发电量和用电量近月增幅较快。 图3、主板、中小板、创业板季度净利润同比增长率% 数据来源：Wind资讯 图4、主板、中小板、创业板季度净利润环比增长率% 数据来源：Wind资讯 图5、2016年1月以来贷款余额同比增长12-14%，民间固定资产投资完成额同比增速5-7%，社会融资规模同比增长率不断下滑。 数据来源：Wind资讯 2、在制造业PMI，发电量、工业利润良好表现同时，但非制造业PMI正在缓慢走低。房地产行业指数位于50%以下、建筑业新订单指数回落，说明曾经在前两个月支撑中国经济回升的两大“动力源”，正处于趋势性回落的拐点上。近期钢铁、有色、煤炭、玻璃、水泥等价格持续反弹，跟去产能、库存处于历史低位、房地产销售火爆等有关。投资者在靓丽数据背后依然担心经济企稳的可持续性，是有道理的。 图6 、2016年8月非制造业PMI有所回落 图7、 建筑业新订单下滑 图8、 房屋新开工面积同比下降 3、基于供给侧改革（钢煤产能收缩、PPP以及债转股三个组合拳）的持续推进、PPI即将转正改善工业企业利润，我们预计工业企业利润的恢复依然可以持续。但是市场风险偏好的大幅提升，有赖于供给侧去产能从纯行政向行政、市场结合，进而实现优胜劣汰、推动产权改革和产业升级，但这在四季度可能还看不到。 图9、 钢材价格普遍上涨 数据来源：Wind资讯 图10、钢材库存处于低位 数据来源：Wind资讯 图11、煤炭价格上涨，库存处于低位 数据来源：Wind资讯 图12、有色金属铜、锡、镍等产量处于低位，价格回升 数据来源：Wind资讯 三、稳增长财政为主、货币为辅 1、由于中长期基建信贷这根纽带的存在，历史上看，财政政策与货币政策从来不会背道而驰。财政托底经济要求货币基调必然是稳健偏宽松。央行重启14 天期逆回购，意在通过对资金投放结构的调整，在保持长期流动性的基础上抬升了短期资金成本，短期流动性偏紧，但不改中期稳健偏松的货币基调。 图13、M1同比增速大于M2增速，剪刀差扩大，反映居民和企业活期存款增速大于定期存款增速。 数据来源：Wind资讯 图14、央行8月24日开始重启14天逆回购 图15、资产荒：5、10年期国债到期收益率下行 2、由于货币宽松受到汇率与资产泡沫限制，当前政策稳增长的思路转向财政为主，货币为辅的路径。但受制于财政支出空间的约束，政府开始寻求政府和社会资本合作的模式，调动社会资本积极性，通过创新金融方式补“资金”的短板，向社会集中推介一批有现金流、有稳定回报预期的项目，也就是PPP项目。未来将陆续放开基础设施投资领域的投资限制，对民间资本放开由国有资本主导的教育、医疗等领域。民间资本的可投资领域将进一步拓宽。 图16、5月1日营改增后收入的营业税划归中央，因此短期内中央财政收入增加，地方财政收入减少 图17、财政收不抵支，存在缺口。 数据来源：Wind资讯 图18、2015年PPP项目总投资 图19、PPP板块股票的分行业涨幅（%） 数据来源：Wind资讯 谢谢 THANK YOU 30 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出