第八讲__资本结构.pdf

第八讲第八讲： 资本结构理论资本结构理论 资本结构资本结构理论要解决的问题是要解决的问题是：能能否通 过改变企业的资本结构来提高企业的总 价值同时降低企业的总资本成本。这个 问题问题一直存在很多争论直存在很多争论。 学习目标：  了解传统资本结构理论  了解MM资本结构理论  了解权衡理论了解权衡理论  掌握资本结构决策分析的两种方法 第一节第一节 早期资本结构理论早期资本结构理论 早期资本结构理论是美国财务学家大卫·杜兰特 于1952年发布的年发布的研究成究成果。他在他在一次次公司理 财研究学术会议上，发表了《公司债务和所有 者权益费用者权益费用：：趋势和问题的度量趋势和问题的度量〉〉一文系统地文系统地 总结和提出了资本结构的下列三种理论。 净收益学说（Net Income Approach）[净利说]  净收益学说认为：负债可以降低公司的资本成 本本，负债程度越高负债程度越高，企业的综合资本成本越低企业的综合资本成本越低， 企业的价值越大。  前提假设前提假设：权益资本成本与负债资本成本均与权益资本成本与负债资本成本均与 负债比例无关，且各取某一恒定值，同时负债 资本成本低于权益资本成本资本成本低于权益资本成本。  在这种理论指导下，当负债达到100%时，企 业价值最大业价值最大。这显然与实际情况不符这显然与实际情况不符。该学说该学说 考虑了财务杠杆作用，但主要缺陷：没有考虑 财务风险财务风险。 图10－1 净利说资本结构图 资本成本资本成本 资本资本 K 成本 S K S WACCWACC W K AC KK BB B C 0 B/SB/S 100100 B/SB/S % VV V=B+S 0 B/S 图10－2 净收益学说图示 营业净利说营业净利说 （（NetNet OperatingOperating Income Approach）  净营业收益学说认为：无论财务杠杆如何变动，加权 平均资本成本和企业价值都是固定的平均资本成本和企业价值都是固定的。增加成本较低增加成本较低 的负债资本的筹集使用，也会增加公司财务风险，从 而使投资人权益成本提高。结论是资本结构的选择没 有意义有意义。（或不存在最佳资本结构或不存在最佳资本结构））  前提假设：随着负债比例提高，债务资本成本固定不 变变 。 （（但权益资本风险增大但权益资本风险增大，使得权益资本成本上升使得权益资本成本上升， 正好抵消了增加债务资本对综合资本成本的降低作 用。）  优缺点；考虑了财务风险，但也夸大了财务风险，忽 视了资本成本与资本结构之间的内在联系。 资 本 本