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资源造福社会资产重现价值北京股商看 这个模式未来会被谁改变？ 在不知不觉中，中国的金融结构已经发生了重大变化，中国资产管理行业的规模 已经占到存款规模的约7 成。尽管银行仍然占据整个社会经济体系中最核心的地 位，在经过多年发展之后，资产管理业务对银行存款业务的替代已经非常深入。 为什么说资管行业是个非常奇怪的行业？ 从消费者的角度，很多研究表明，选项越多，不确定性越大，人的愉悦程度就会 越低，甚至会感觉到痛苦。而资管行业恰恰在让消费者选一堆他根本不知 该如何选的东西。 中国有近七千支共同基金、上万支私募基金，更有令人眼花缭乱的信托和理财产 品。一般的投资者完全没有能力去评判产品的风险与回报，更没有能力选择适合 的产品并构建合理高效的投资组合。有趣的是，所有投资者的投资需求其实惊人 地相似：高回报和低风险。 投资者没有能力也不需要选择地产股还是能源股，他们只需要选择适合他们风险 承受能力的最高回报率。 反观其它行业，消费者的选择既不算多也不费神。买智能手机，消费者只需从几 家大公司作出选择，苹果、华为或者小米。每家公司每年仅推出几款产品。消费 者不用选芯片和玻璃屏的供应商，也不用纠结于每个元件的设计和操作系统的改 进，只需要选择是否喜欢最后的产品。而公司需要对产品的整体设计作出决策， 更需要承担决策的后果。每个错误的决策可以直接影响公司的存亡，比如诺基亚 和黑莓的陨落。 资管行业为什么如此特殊？ 资管行业的特殊在于它的同质化竞争和转嫁决策风险的能力。投资机构不用决定 到底投资股市还是债券、主板还是创业板、价值还是增长型股票，它们只负责提 供分析报告和各种细分产品，最后的决策和风险完全由投资者承担。 众所周知，2015 年夏季那场史无前例的股灾让很多投资者付出了沉重的代价。 但是证券业协会的统计数据显示，2015 年行业全年营业收入达到5750 亿元，同 比年增长121%。行业利润同比年增长率则为153%，125 家证券公司中有124 家 实现盈利，利润总额达2450 亿元。 这正是资管行业的现状，在其他任何行业都不存在这种旱涝保收的现状。从以下 简略的分析中我们可以看出，这种现状是由行业的竞争导致的，并且严重束缚了 这个行业的发展。 推进行业的发展，需要改变这种盲目竞争的状态，并且从根本上认清这样一个规 律：行业的成熟在于产品的成熟，主导产品的一方不是消费者而是企业。伟大 的企业正是通过对产品的定义来征服消费者的。 在资管行业，鉴于需求与供给之间的巨大落差，鉴于网络消费的普及，中国比美 国更有可能诞生创新型的大资管平台。 资产管理业的大、多、难 资管行业的现状可以用三个字概括：大、多、难。 “大”是指资管行业资产规模之大。随着居民财富的持续积累和理财市场的快速扩 张，中国资产管理行业正经历快速的发展。截至2016 年底，国内资管市场管理 资产总规模约为120 万亿元，超过银行业的信贷总规模。 “多”是指资管行业产品之多。先看总量，中国有近七千支共同基金、上万支私募 基金，更有各类的信托理财产品。再看各类公司，从基金公司到信托、从银行到 P2P，每年发行的产品不计其数。单以基金公司为例，前二十大基金公司每家所 发产品数大多在100 支以上，将所有你能想到的投资风格一一罗列。 所以，在任何时间，就算选定了投资公司，每个投资者还面临无数的选择。更 要命的是，这个选择极大程度决定了投资者的投资回报。根据美国先锋基金的一 份研究报告，资产配置，也就是合理地将资金分配到不同资产类别，能解释90% 的投资回报。 大家回头想一想何时买房、买几栋房对现在的资产规模的影响，就能理解选对资 产类别的重要性了。可惜的是，向前看，预估将来的回报，决定合理的配置太难 太难。 这个“难” ，就是资管行业的第三个特点，产品选择及资产配置之难。理论上讲， 1990 年诺贝尔奖得主哈里·马科威茨和威廉·夏普早在五六十年代就推导出投资 组合和资产定价理论，告诉我们如何平衡风险和收益以及建立最优投资组合。 但是理论所基于的假设是我们有足够多的数据来评判所有投资项目的风险与回 报，而现实中可用的数据少之又少；理论上假设所有投资者的信息都一样，所以 大家的投资组合也大同小异，只需要调整股权与债券类产品的配置，而现实中投 资者有不同的信息也对不同基金管理者有不同的判断。 理论上投资者可以用脚投票，选择好的资产管理者、好的行业、好的投资策略。 但现实中，绝大部分投资者是迷茫的投资者，机会不平等、圈子、时间、信息不 对称，只会盲目地跟风。这些现象由来已久。 理论如此丰满，现实却极其骨感。 中国有上万家对冲基金，一半以上都是2015 年中以后才推出的，