我国金融不稳定性及其对宏观经济-数量经济研究中心-吉林大学.PDFVIP

； j曩 我国金融不稳定性及其对宏观经济 、 非对称影响分析 陈守东 王 妍 唐亚晖 内容摘要 ：本文首先通过马尔科夫区制转移的多元动态因子模型．得到能够反映我国金 融系统 内在不稳定性的潜在不可观测因子 ，分析 了我 国金融系统在 “金融不稳定区制”和 “金融稳定区制”下的不同特征 ；其次，本文以 “金融不稳定性假说”、 “金融加速器理论” 等研究为理论基础 ，通过一个特定的马尔科夫区制转移的 自回归模型MSIAH (M)一ARX (P)研究了我 国金融系统不稳定性对宏观经济的非对称影响。实证结果表 明．我 国金融系 统具有 内在的周期不稳定性 ．并且在不同的经济增长状态下这种金融不稳定性对宏观经济 的影响具有非对称性，在 “高速增长”阶段对经济具有显著的正向放大作用．而在 “适速 增长”阶段的影响不显著 关键词 ：金融不稳定性 宏观经济 马尔科夫区制转移 状态空间模型 中图分类号 ：F831 文献标识码 ：A 涉及 ，而系统性 的提 出这一理论 的是 Minsk 引 言 (1982)的 “金融不稳定性假说 ”．该理论认为 金融系统具有 内在 的不稳定性或脆弱性 ．当经 国际金融危机爆发 以来 ．金融稳定性及其 济 中投机性融资和庞 氏融资的比例 明显高于对 与经济的关联性受到监管部 门和学术界的广泛 冲性融资时，利用外部融资的投资繁荣将 出现 ． 关注 各国纷纷建立 了旨在维持金融系统稳定 金融 的脆弱性显著增强 当短期或长期利率上 性和防范系统性金融风险发生 的金融部 门 美 升到足够高时 ．这种投资繁荣就会被打破 ．并 国国会和欧盟分别建立了金融稳定监管委员会 导致金融危机 、债务通缩和大萧条 的发生 ．而 (FSOC)和欧洲系统性风险委员会 (ESRB)， 此时经济体中的对冲性融资 比例往往较高 ．金 负责监测金融系统的稳定性 以及预防系统性金 融系统相对稳定 “金融不稳定性假说 ”的主 融风 险的发生 中国政府 同样建立 了维护我 国 要观点是金融系统具有 明显的稳定和不稳定 的 金融系统稳定性 的金融稳定局并定期发布 中国 两种区制状态 ．随着时间的变化 ．金融系统会 金融 稳 定报 告 金 融不 稳定 性 早在 Fisher 在两种不 同的区制状态间转移 (1933)的 “债务一通 缩 ”理 论 以及 Keynes Minsky的 “金 融 不 稳 定 性 假 说 ” 和 (1936)的 《就业、利息与货币通论》中都有所 Bernanke (1986，1987．1999)的金融系统放 作者简介：陈守东，吉林大学商学院教授，博士生导师；王妍 ，吉林大学商学院博士研究生；唐亚晖，吉林财 经大学副教授 ，硕士生导师 。 基金项 目：本文得到教育部人文社科重点研究基地重大项 目 (08JJD79O153)、 (2009JJD790015)，国家社科基 金重大项 目 (10ZD010)、 (10ZD006)、国家社科基金项 目 (12BJY158)的资助。 56 国际金融研究 ／2013·6 大经济周期波动的 “金融加速器理论 ”指 出了 金融系统具有周期性的繁荣与萧条 ．而其中起 金融系统具有内在的周期性变化特征 ．当处于 着决定性作用的是过度负债和随后产生的通货 投资繁荣时期．金融机构对未来持续看好并且 紧缩 。Keynes (1936)提 出了金融系统不稳定 基于 自身盈利的动机 ，往往会增加信贷