去产能环保限产背景环保限产背景下钢铁行业的变与不变-中证指数.PDFVIP

中证指数有限公司中证指数有限公司 去产能、环保限产背景下钢铁行业的变与不变环保限产背景下钢铁行业的变与不变环保限产背景下钢铁行业的变与不变 一、去产能、环保限产背景下行业生态的新特征环保限产背景下行业生态的新特征 2013 年我国人均钢材消费量达到峰值的年我国人均钢材消费量达到峰值的 552Kg/人，之后 2014 年和年开始逐年下 降。依据美日韩钢铁行业发展历史来看依据美日韩钢铁行业发展历史来看，人均钢材消费量拐点出现后，行业将进入衰退期行业将进入衰退期。 我国钢铁行业 2014-2015 年由区域性年由区域性、结构性产能过剩发展成全面产能过剩结构性产能过剩发展成全面产能过剩，2015 年更是 全行业录得史诗级巨亏。 通常行业衰退期伴随着落后产能淘汰通常行业衰退期伴随着落后产能淘汰、行业集中度提升的市场化产能出清过程行业集中度提升的市场化产能出清过程，但我国 由于存在地方保增长、保就业等因素导致市场化去产能步履维艰保就业等因素导致市场化去产能步履维艰，僵尸企业大而不能倒僵尸企业大而不能倒，去 产能过程更多依赖于行政和环保手段产能过程更多依赖于行政和环保手段。2016 年以来的淘汰中频炉产能、环保督查以及即将环保督查以及即将 开始的环京津冀采暖季限产标志着中国特色的行政化去产能开始的环京津冀采暖季限产标志着中国特色的行政化去产能。不同于市场化去产能不同于市场化去产能，行政化 去产能是暴风骤雨式的，而非市场化进程中的润物细无声而非市场化进程中的润物细无声。而且市场化去产能过程中由于供而且市场化去产能过程中由于供 需关系的动态变化可能导致去产能过程的一定反复需关系的动态变化可能导致去产能过程的一定反复，但是行政化去产能的供给弹性则相对较但是行政化去产能的供给弹性则相对较 弱。上述差别也很好解释了目前钢铁市上述差别也很好解释了目前钢铁市场主要钢材价格的持续大幅上涨。 行政性去产能对行业生态既有短期性影响行政性去产能对行业生态既有短期性影响，例如长材和板材市场的交替上涨及相关细分例如长材和板材市场的交替上涨及相关细分 行业毛利的大幅修复。也有长期性深层次的影响也有长期性深层次的影响，比如铁矿石市场向买方特征转变以及产能比如铁矿石市场向买方特征转变以及产能 布局对产能利用率的中长期影响布局对产能利用率的中长期影响。对于短期性影响，在评级框架中我们倾向于归结为周期性在评级框架中我们倾向于归结为周期性 因素，虽然利于钢企信用基本面的修复虽然利于钢企信用基本面的修复，但不影响我们对钢企中长期的基本信用判断和关注但不影响我们对钢企中长期的基本信用判断和关注 要素。长期性因素则将深刻影响行业未来一定时期内的运行轨迹长期性因素则将深刻影响行业未来一定时期内的运行轨迹，带来行业评级的微调带来行业评级的微调。 二、行业评级的不变： 长、板材行业短期景气度接力回升有利于钢企信用基本面的修复板材行业短期景气度接力回升有利于钢企信用基本面的修复，但但压缩供给端基础 上的繁荣缺乏可持续性，建筑钢材行业周期性特征不变建筑钢材行业周期性特征不变，板材细分行业依赖差异化竞争优板材细分行业依赖差异化竞争优 势。中长期评级逻辑仍然主要关注中长期评级逻辑仍然主要关注：1、建筑钢材企业建立在成本控制、杠杆适度基础上的杠杆适度基础上的 抗风险能力；2、板材企业下游需求变化及产品结构升级的高端产品竞争力和盈利空间板材企业下游需求变化及产品结构升级的高端产品竞争力和盈利空间板材企业下游需求变化及产品结构升级的高端产品竞争力和盈利空间 1、中频炉产能全面淘汰利好建筑钢材企业中频炉产能全面淘汰利好建筑钢材企业，主要企业盈利周期性修复，中长期行业评级关中长期行业评级关 注点仍为控成本、降杠杆的抗风险能力降杠杆的抗风险能力 中频炉主要产出建筑钢材中频炉主要产出建筑钢材，因生产工艺中缺少必要脱硫、脱磷工艺，所生产的钢材脆性所生产的钢材脆性 较强，属于落后产能。根据去产能规划根据去产能规划，截至 2017 年 6 月 3 日我国全面淘汰中频炉产能日我国全面淘汰中频炉产能， 共涉及产能 1.19 亿吨，每年降低钢材产量每年降低钢材产量 7 至 8 万吨，占总粗钢产量的占总粗钢产量的7%。中频炉 去除后市场供需缺口受高炉产能投产的时滞影响未及时补足去除后市场供需缺口受高炉产能投产的时滞影响未及时补足，而前期市场传闻的而