文化传播行业：行业阵痛期待见底回暖，结构优化与龙头共舞.pdfVIP

证券研究报告 （优于大市，维持） 行业阵痛期待见底回暖，结构 优化与龙头共舞 郝艳辉 资格证书编号：S0850516070004 毛云聪 资格证书编号：S0850518080001 孙小雯 资格证书编号：S0850517080001 联系人：陈星光 2018年12月3 日 概要 1. 总论：行业阵痛期待见底回暖，结构优化与龙头共舞 2. 影视：优胜劣汰持续，关注结构稳健标的 3. 游戏：监管从严，精品+ 出海成重要方向 4. 广告：投入结构性调整，持续龙头媒介推荐 5. 出版：行业增长稳健，关注少儿及教辅图书市场 6. 互联网：移动红利消退，关注算法分发、细分赛道及移动出海 7. 风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.总论：行业阵痛期待见底回暖，结构优化与龙头共舞  资本层面：连续三年深度调整，估值创5年新低  资本层面：版权付费相关公司全年走出独立行情  产业层面：由成长到成熟期，结构调整、行业优化加速  政策层面：监管政策频出，行业走向更规范  上市公司基本面：营收增速有回暖趋势，利润增速下滑  上市公司基本面：毛利率持续下降，费用率维持稳定  财务层面：资本退潮消化估值，警惕商誉减值风险  财务层面：质押比例逐年提升，现金流压力整体较大  全球市场：新兴市场传媒表现靓丽，美国开始崛起  美国市场：两轮牛市，龙头标的贡献投资收益  投资逻辑及主线/推荐标的：三个思路把握2019年机会 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.1 资本层面：连续三年深度调整，估值创5年新低 传媒板块（申万指数）已是连续第三年深度调整，2018年至今跌幅36.9%，行业跌幅 第3，从10月开始指数有所回暖。传媒行业PE （TTM ）22倍左右，10月中旬20倍为 近年来最低点，当前估值已处于历史低点。 图 2018年至今申万传媒指数在全行业跌幅位列第三（% ） 0% -10% -20% -30% -40% -50% 图申万传媒指数PE （TTM ）估值创5年新低 150 142 100 50 27 22 0 2011 2011 2012 2012 2013 2013 2014 2014 2015 2015 2016 2016 2017 2017 2018 2018 资料来源：Wind ，截止2018.11.30收盘价，海通证券研究所 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2 资本层面：版权付费相关公司全年走出独立行情 在我们统计的152家传媒公司中，今年上涨公司主要集中在版权保护与付费 （视觉中国、平治信息、芒果超媒）方向，影视、游戏行业今年受政策和行 业之间影响调整相对较深，深度调整后估值优势开始显现。 图2018年至今传媒板块涨幅前五公司（% ）图2018年至今传媒板块跌幅前五公司（% ） 80 70