欧元区国家主权信用违约掉期价格的决定性因素研究-中国社会科学院.PDF

摇 摇 摇 摇 試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試 欧元区国家主权信用违约掉期 价格的决定性因素研究 王摇 健摇 方健雯摇 窦菲菲* 摇 摇 内容提要摇 本文研究了2007年12 月至2012年6 月间欧元区国家主权信用 违约掉期(CDS)价格变化的决定性因素,建立基于面板数据的CDS和债券利差 基础模型以及涵盖市场、国家和国际三个层面并加入时间和国家虚拟变量的扩展 模型,分析了对CDS市场产生重要影响的各种因素。 总体上国债利差、股票收益 率、公司CDS价格、政府治理债务能力以及波动率指数和欧洲投资信用等级等因 素对主权CDS价格具有决定性影响;没有发现SP 的主权信用评级与CDS价格 变化之间有必然联系;债务负担的影响作用也只是体现在危机时期。 而划分美国 金融危机、欧洲债务危机等不同时期及欧洲各国的分组检验结果显示:股票市场 变动对债务危机期间主权CDS 价格没有影响;无风险利率、债务负担、投资信用 评级等因素对欧洲重债国的作用也不显著;多数欧元国家主权 CDS 价格向均衡 值的回归速度要快于国债利率,CDS市场具有价格发现功能。 关 键 词摇 欧元区摇 主权信用违约掉期摇 主权债务危机 一摇 引言 2008年,始于美国次贷危机的金融市场动荡最终演变为一场全球性金融危机,而 * 王健:复旦大学经济学院摇 上海市邯郸路220 号摇 200433摇 电子信箱:wangjian.fes@;方健 雯:苏州大学东吴商学院摇 苏州市东环路50号摇 215021摇 电子信箱:fangjianwen@163.com;窦菲菲:华东政法大 学商学院摇 上海市龙源路555号摇 201620摇 电子信箱:doufeifei@163.com。 本文得到了上海市哲社项目(2010EJL002)、教育部项目(08JC790021)的资助。 作者感谢匿名审稿人非常有 价值的修改意见,当然文责自负。 世界经济*摇 2013年第4期摇 ·88 · 王摇 健摇 方健雯摇 窦菲菲摇 摇 試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試 危机在欧洲地区进一步蔓延的结果又集中体现为欧元区国家的主权债务危机。 2009 年12月8 日,在主权信用遭降级以及巨额财政赤字和沉重债务负担压迫下的希腊全 面爆发了经济和社会危机,并由此拉开欧洲债务危机的序幕。 接下来,因政府债务问 题,爱尔兰于2010年11月、葡萄牙于2011年4 月被迫向欧盟寻求援助。 2011年7 月,意大利股市连续暴跌,政府债券遭到投资者抛售,主权信用违约掉期的基点价格显 著攀升,作为欧元区第三大经济体的意大利情况岌岌可危。 与此同时,作为欧元区核 心国家的西班牙也因债务困难游走在危机边缘。 随着时间的推移,欧元区主权债务危 机波及的国家逐渐增多,并且出现由外围国家向核心国家扩展的势头。 2012 年的欧 债危机在“欧元崩溃论冶和德法联手行动中摇摆前行。 此轮债务危机是 1999 年欧元 区成立以来面临的第一场真正意义上的考验,它不仅涉及主权国家的信用问题,即一 国政府作为债务人是否具备履行偿债责任的信用意愿与能力,而且此次危机的发展及 其结果将直接关系到欧元的命运。 二摇 文献回顾和研究 自1999年欧元诞生以来,共同货币政策给欧元区成员国家带来巨大经济收益的 同时也孕育了潜在的市场风险。 欧元区金融资源的集聚引发了政府债券市场的深刻 变化,欧元区金融一体化为成员国中央和地方政府融资提供了更为广阔的空间,资金 来源更广,各级政府举债成本降低。 欧元区国债市场的发展促进了金融产品创新以及 投资组合的多样化和多元化,强化了成员国应对外部风险的防御机制。 当然,就目前 阶段而言,国债及相关市场的整合度还远未达到一个完美的状态。 Baelle等(2004)指 出,尽管欧元区政府债券市场呈现显著的收敛趋势,但这个收敛过程充满了矛盾、不确 定性甚至是暂时性中断。 Baltzer等(2008)认为,欧元的推出以及近十年的实践只是 欧元区金融一体化进程中成功的第一步,离最终目标还有较长的距离。 何帆(2010) 指出,主权债务