财新智能贝塔A股高质量股票策略-财新指数-Caixin.PDF

2019-03-06 |12:34 财新智能贝塔：A股高质量股票策略 前言： 自从我们在2016年推出A股智能贝塔以来，我们认为现在是关注低 通过建立透明有效的因子分 估值的成长因子风格的好时机，经历了过去两年的经济低迷和金融去杠杆 析机制，我们帮助中国A 股 措施后，我们在2018年底看到了“政策底”的出现和监管对于控制股权 市场的投资者们找到更好的 投资方式。这些智能因子是基 质押风险和信用违约风险蔓延的一系列措施，同时市场的风险偏好接近历 于长期的因子研究并结合A 史底部。 股市场的运行规律建立的，已 被证明是市场超额收益的系 我们的研究表明，投资于高质量因子是增加A股风险敞口的最佳方 统性驱动因素。 式。 去年5月份开始，我们构建了兼顾估值合理和成长潜力的A股高质量 作者： 动态多因子策略，到现在，我们观测到许多行业的估值已经进一步降低， 傅杰 CFA 对宏观风险做出了较为充分的反映，而且日趋符合价值投资者的标准，而 jiefu@ 最近一次类似的估值低谷还需要追溯到2016年初。 刘晓芳 xiaofangliu@ 估值被压制的成长股 熟悉美股的投资者了解，过去十年美国市场质量因子相对于价值因子 出现了大幅超额收益 （虽然从历史数据来看，成长类的因子和价值类的因 子在更长时间内都取得了相对市值指数的超额回报，这也是它们成为 Smart Beta 因子的原因）。其中一个重要的原因是2008-2009年金融危 机后，市场对于成长类股票的看法极为保守，反映为成长股和价值股之间 的估值水平差异被压缩到了前所未有的水平。而成长类因子其后取得了极 为可观的回报，高质量的上市公司通过实现盈利的快速增长，不断吸引资 金的关注和更高的估值，投资者持续获得了超额回报，风险偏好的抬升进 一步扩大了成长类和价值类股票之间的估值差异。 我们认为类似的情形正在中国重演，在经历了两年的估值压制和民营 经济放缓后，股票市场上对于成长股的盈利增长预期已经接近历史低位； 而另一个趋势正在形成，去年底开始从中央最高决策层到各大部委地方政 府，纷纷发出了支持民营企业的最强音，涉及融资支持、减税降费、放开 准入、产权保护、公平竞争等诸多核心内容。 财新智能贝塔研究报告 1 智能贝塔研报 民营上市公司具有更强的高成长和高质量属性 我们采用市场上最常见的沪深300成份股中的国企构建国有企业组 合指数 （SOE Index）和民营企业组合指数 （POE Index）作为我们观察 的对象，这两个指数的构成非常简单透明，然而却有着不