2005年西安交通大学财务管理第2章财务管理目标.pdf

第 2章 财务管理目标 公司理财的最强有力的同时也是最脆弱的一个方面就是它始终如一地强调价值的最大化。 基于这种强调，公司理财保持了自身的一致性和连贯性，同时也发展了许多有效的模型和理 论，主要与以“正确”的方式制定投资、融资和股利决策有关。然而，有一点是值得讨论的， 也就是所有这些结论都是以接受价值最大化作为惟一的目标功能为条件的。在这一章里，我 们将探讨为什么我们如此强烈地强调价值最大化，还将研究价值最大化成为正确的目标功能 所必须的一些假设，以及那些强调价值最大化的公司可能出现的一些情况，同时也至少部分 解决了其中的一些问题。我们将着重探讨这样一个问题，即使价值最大化是一个有缺陷的目 标功能，它也能比其他的替代目标功能提供更多的保证，原因就在于它能够自我修正。 2.1 经典的目标功能 至少在公司理财理论家们当中，有一种普遍认同的看法，那就是公司的目标就是使价值或 财富最大化。但是在公司的目标是使股东财富最大化还是使公司财富最大化的问题上则存在 一些分歧，因为公司除了股东还包括其他的权益持有者(包括债权人、优先股股东等)。而且 即使在那些赞同“股东财富最大化”的人们当中，也存在着关于“是否股东财富最大化能够 转变为股票价格最大化”的争论。 这些目标功能因其所依据的假设(用于证实这些目标功能)而各不相同。就其所需要的假设 而言，三种目标中局限最小的是公司价值最大化，而局限最大的则是股票价格最大化。 2.1.1 为什么公司理财把焦点集中在股票价格最大化上 有三条理由来解释传统公司理财强调股票价格最大化的原因。第一条就是股票价格在所 有的衡量指标中是最具有观察性的指标，它能被用来判断一家公开上市公司的表现。与不经 常更新的收益和销售额不同，股票价格不断地更新以反映来自该公司的最新消息。因此，管 理者可以从市场的投资人那里获取对于他们每一举措的即时反馈。市场对于一家公司宣布它 计划收购另一家公司所作出的反应就是一个很好的说明。尽管经营者把他们计划的每一次收 购总是描绘成一幅乐观的图景，然而收购公司股票的价格却总是大幅度下跌，这意味着市场 对经营者所发布的信息是持怀疑态度。 第二点就是在一个理性的市场中，股票价格趋向于反映公司决策所带来的长期影响。与 会计的衡量指标不同，例如收入或销售指标，再比如市场份额，这些指标只是着眼于公司决 策对当前运作所产生的影响，而股票的价值则是公司前景与长期状况的函数。在一个理性的 市场中，就投资者而言，股票的价格趋向于反映它本身的价值。即使在对价值的估计中股票 价格出现了错误，但是有个问题却值得大家探讨，那就是对长期价值模糊的估计要好于对当 前收入的精确计量。 最后一点，选择股票价格最大化作为一种目标功能可以让我们在以最好的方式选择项目并且 进行融资的问题上能够作出明确的说明 2.1 你认为公司的目标功能应该是什么？ 就运用正确的目标功能指导企业制定决策而言，下面的叙述中哪一个最好地描绘了作者 所支持的观点： □ 股票价格或股东财富最大化，没有任何限制。 □ 股票价格或股东财富最大化，限制条件是作一个好的公民。 □ 利润或盈利能力最大化。 □ 市场份额最大化。 □ 收入最大化。 □ 社会利益最大化。 □ 以上各项都不是。 2.1.2 组织结构和经典理论 在现代公司中，股东聘请经营者来替他们负责公司的日常运作，而这些经营者则从银行 或债权人那里筹措资金以支持公司的运转，然后，股东再根据经营者反映的有关公司的信息 作出反应，同时公司必须在一个较大的相互关联的社会环境中来运作和制定决策。通过强调 股东财富最大化，公司理财面临着以下几个风险：首先，受雇替股东运作公司的经营者可能 会有他们自己的利益所在，而这种利益可能会背离股东财富最大化的目标。其次，股东能够 通过剥夺公司贷款人和其他权益所有人的财产而增加自己的财富。再次，在金融市场中，股 东要对信息作出反应，但有时信息本身是错误的或杂乱的，而且股东所作出的反应也可能与 信息本身不相符合。最后，强调财富最大化的公司可能为社会制造了大量的成本，然而这些 成本却不能在公司的收入中反映出来。当我们往企业里再引入两类其他的利益群体的时候， 这些利益的冲突就更加激化了。首先，公司的雇员可能很少或者根本不关心股东财富的最大 化，他们更加关注于提高工资、福利待遇和工作保证。在某些