Interco案例问题.doc

PAGE PAGE 1 Interco案例学习问题 1. 如果你是Interco董事会的成员，你认为收购溢价分析（表10）以及可比交易分析（表11）能够说服你吗？为什么？ 2. Wasserstein, Perella Co.对Interco公司普通股价值的评估是每股价值介于$68-$80之间。请根据表12折现现金流分析的有关假设，推导出这一估价区间。如果你是Interco董事会的成员，你认为这些假设中哪些假设值得质疑？为什么？ 3. 对于每股$70的收购报价，你会对Interco董事会提出什么建议？ Interco 1988年8月8日，Interco公司的董事会在讨论City Capital Associates有限合伙公司提出的并购建议。City Capital公司在1988年7月28日提出的收购报价是Interco公司普通股每股$64，并在8月8日上午提高到每股$70。在这次董事会议上，Interco公司的财务顾问，Wasserstein, Perella Co. 提出了它对Interco公司普通股每股价值的评估，为$68－$80，并且也对该收购建议进行了评价。基于他们的评估，Wasserstein Perella向Interco董事会建议（见表1），每股$70的报价太低，不符合公司和股东的利益。董事会投票否定了City Capital的建议。 Interco公司 Interco公司前身是International Shoe公司，创建于1911年12月，一直到20世纪60年代初期都是从事制鞋业务。1966年，为了反映出经营业务的变化，公司改名为Interco。此时它已经成长为一家大型的制造和销售各类消费品与服务的企业。Interco公司所拥有的最知名的品牌是Converse and Florsheim鞋，Ethan Allen家具，和London Fog雨轮。 Interco的各个子公司都具有很大的自主性，位于密苏里州圣路易斯的公司管理总部则为它们提供支持性服务。历史上，公司的经营哲学是收购相关领域中的公司，帮助它们原有的管理团队解除日常的、诸如财务以及法律方面的辅助性事务的困扰，并激励他们扩大业务规模。Interco公司的成长将近一半是来自收购。Interco公司一直在搜寻可以与公司现有业务互补的企业。在寻找和选择收购对象的时候，Interco公司使用的其它标准还包括是否拥有经验丰富的管理人员以及是否拥有在各自市场上具有领先地位的产品。 股票分析师认为Interco公司是一家保守性公司，资本充足过度。1988年2月29日，Interco公司的流动比率为3.6比1，资本（包括资本性租赁）负债比例为19.3%，所以公司在财务上有充足的灵活性。这一灵活性使得公司可以进行普通股回购以及在遇到机会的时候进行收购。 经营业务 Interco公司的业务主要有4大类： 服饰 普通零售 制鞋与销售 家具与家庭装饰品 每一类业务领域都有为数众多的独立子公司，详情可参看表2。 服饰。这一类业务由11家服装企业构成，它们从事从设计、制造和销售各类服装，包括男式和女式运动装、休闲装、外套以及头饰。服装品牌有Le Tigre、Sergio、Valente以及Abe Schrader等。销售地域涵盖全国大大小小的百货店、专卖店、以及折扣连锁店等。 普通零售。这一类业务在15个州拥有201家大大小小的零售点，包括大型的自助式家居中心、日用商品折扣店、男士服装专卖店、以及专营百货店。在过去的几年里，普通零售店的规模有很大的收缩，现在是以Central Hardware为主。Central Hardware是一家自助式家居连锁企业，经营特色是强调顾客服务以及销售的产品门类齐全。 制鞋与销售。这一业务领域是设计、制造和销售各式男鞋和女鞋，销售地域主要在美国、澳大利亚、加拿大和墨西哥。在42个州和澳大利亚共拥有778家零售鞋店和租赁的零售柜台。Interco的两家主要鞋业企业，Converse公司和Florsheim鞋业公司，分别是运动鞋市场和传统男鞋市场上的领导者。 家具和家庭装饰品。这一部分业务是制造、销售高质量的木质和豪华家具以及家庭装饰用品。家具品牌有Broyhill、Lane、Ethan Allen、和Hickory Chair。近几年，通过收购，家具业务规模和盈利都有快速增长，并占Interco公司净利润的主要比重。到1988年财务年度末，Interco是世界上最大的家具制造商。 战略重新定位 Interco的目标包括销售收入和盈利的长期增长、提高公司资产收益率（ROA）、并且最重要的是提高股东权益收益率（ROE）。为了实现这些目标，Interco采取了4类方法，包括：提高现有企业的盈利能力；剥离经营业绩不佳的资产；收购有潜力获得高