10决定债务水平的因素.pptVIP

一、债务增加的收益 二、债务带来的成本 四、资本结构理论的财务决策价值 资本预算项目折现率的估算 1.某大型联合企业----WWE公司准备进入装饰品行业，为此该项目计划按负债-价值比为25%（即负债-权益比为1/3）融资。目前装饰品行业有一家企业----AW公司，它的资本有40%来自负债，60%来自权益，其权益的β值为1.5。AW的借款利率为12%，而WWE筹资时借款利率可望为10%。公司的所得税税率均为40%，市场风险溢价为8.5%，无风险利率为8%。 WWE用于其装饰品投资项目的折现率应是多少？ 计算步骤 (1)确定AW的权益资本成本： 用资本资产定价模型确定AW的权益资本成本 rs=rf+β（rm-rf）=8%+1.5×8.5%=20.75% (2)计算AW全权益融资时的资本成本： 根据有税情况下的MM定理来确定 rsl=ru+B/S(ru-rb)(1-0.4)=ru+0.4/0.6(ru-12%)(1-0.4) = 20.75% ru=18.25% 全权益融资时，假设WWE的项目和AW的折现率一样。 (3)确定WWE 的装饰品项目的有杠杆权益的折现率 rsl=ru+B/S×(ru-rb)(1-Tc)=18.25%+1/3×(18.25-10%)(1-0.4)= 19.9% (4) 确定WWE 的装饰品项目的加权平均资本成本 2.一公司的负债权益比为2/3，非杠杆权益的期望收益率为16%，公司债券的税前成本为10%。该公司的销售收入预期将永远稳定保持在去年元，变动成本等于销售收入的60%。该公司的公司税率为40%，且在每年年底将其所有收益作为股利派发出去。 （1）如果该公司通过股票融资，其价值是多少？ （2）该公司杠杆权益的收益率是多少？ （3）用WACC法计算该公司的价值。 （4）计算该公司的权益价值。 （1）无杠杆现金流1-60%）*（1-40%）=4737600 公司价值：4737600/16%（2）股东期望收益率  （3）WACC （4）该公司的负债价值2/5杠杆现金流： 1-60%）-1410000]*（1-40%） =3891600 公司的权益价值：3891600/18.4%第十章 决定债务水平的因素 学习要求： 1.理解决定债务水平的各个因素 1.带来的税收效应——节税效用 2.带来的经营激励效应 3.带来的杠杆效应 1.财务困境成本，即破产成本 2.代理成本 三、公司如何确定资本结构 目前还没有准确地公式可用于评价最优负债 权益比。但是在实践中，以下因素对公司资 本结构的确立具有重要影响： 税收 资产的类型 行业效应 经营环境和经济周期 公司控制权的考虑 管理者的风险观 资本结构的变化影响公司价值 负债既带来好处，也带来风险 自由现金流和管理者的风险观 决定了 公司追加负债的规模 最佳资本结构的决定是多种因素综合 权衡的结果 实践中，经验比理论判断更重要 * * * *