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国债期货介绍 2 1 2 3 4 第二章 第三章 第四章 第五章 我国国债期货合约介绍 国债期货风险控制制度 国债期货交割制度 国债期货应用（远期出货通道，风险管理，主动性策略） 1 合约介绍 4 （一）国债期货合约设计原则 5 中国金融期货交易所5年期国债期货仿真交易合约 项目 内容 合约标的 面值为100万元人民币，票面利率为3%的中期国债 可交割国债 在交割月首日剩余期限为4-7年(不含7年)的固定利率国债 报价方式 百元净价报价 最小变动价位 0.002元（每张合约最小变动20元） 合约月份 最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环） 交易时间 9:15-11:30，13:00-15:15；最后交易日：9:15-11:30 每日价格最大波动限制 上一交易日结算价的±2 % 最低交易保证金 合约价值的3% 当日结算价 最后一小时成交价格按成交量加权平均价 最后交易日 合约到期月份的第二个星期五 交割方式 实物交割 最后交割日 最后交易日后连续三个工作日 合约代码 TF 上市交易所 中国金融期货交易所 6 名义标准券设计：采用并不存在、剩余期限固定的“名义标准债券”作为交易标的，实际的国债可以用转换因子折算成名义标准债券进行交割。 多券种替代交收：符合条件的国债都可以参与交割，卖方有权选择“最便宜债券”进行交割，从而有效防范逼仓风险。 合约标的 7 1 短期国债存量过小，波动率低，市场代表性较弱；主要满足流动性需求，避险需求较低； 2 中期国债兼顾抗操纵性、市场代表性与避险需求的广泛性，是较为稳妥的国债期货标的； 3 长期国债主要由保险公司持有，参与机构单一，主要满足投资需求，极少在市场上交易，抗操纵性较弱； 我们根据1.抗操纵性。2.避险需求的广泛性。3.市场代表性。三个原则确定中期国债作为合约标的。 8 综合考虑各期限国债的发行量、市场存量、流动性，借鉴国际经验，建议优先推出5年期国债期货产品。 10 根据等比数列求和公式上式： 通过上面的公式我们可以知道以下几点： 转换因子跟交割国债票面利率成正比。这个很好理解，当我们用于交割的国债的票面利率越高，他带来的未来现金流越高，那么也就是说我们交割的国债品质更高，所以买方应该付更多的钱，所以转化因子越大。 对于票面利率大于3%的国债，转换因子跟到期期限成正比。当交割国债票面利率小于3%时，转换因子跟国债到期期限成反比。也就是说对于票面利率大于3%的国债，随着交割国债到期期限的增加，转换因子越大。另一个角度说，该国债对于不同的期限合约转化因子不同，同一国债用于交割的合约越远，其转换因子越小。而当票面利率小于3%时，随着交割国债到期期限的增加，转换因子越小 一旦用于交割的国债和交割日期确定，那么虽然随着时间的推移国债的价格会发生变化，但是其转换因子不会发生变化。 11 合约交割月份 境外国债期货多采用季月合约，同时存在的合约数大多数是3个，最多的是CME（5个），韩国期货交易所和澳大利亚证券交易所则同时上市2个合约。 我国债券期货交割月份采用3、6、9、12季月循环中最近的3个季月，既符合国际惯例，又考虑我国债券市场的交易特性。 可以避开春节和十一长假，债券期货价格的波动较少受到长假因素等的影响，能更好地反映宏观经济运行基本面的变化。 12 最小变动价位 2005-2011年银行间5年国债日间波幅统计 　 国债期货 日间绝对平均波幅 0.2元 日间相对平均波幅 0.20% 最小变动价位 0.01 0.005 0.002 0.001 比值 20 40 100 200 13 交易时间 现券市场交易时间： 交易所：9:30-11:30，13:00-15:00 银行间：9:00-12:00，13:30-16:30 银行间市场在9:30-15:00成交金额占全天的91.28% 银行间债券市场上午成交比下午活跃，其成交比例占全天70.31%。 2011年银行间现券分时段平均成交金额 14 季月的第二个周五 2 国债期货交易风险控制制度 4 强行平仓与减仓 1 最大涨跌幅限制 2 最低交易保证金 3 持仓限额 17 每日价格最大波动限制 国际上普遍不设立涨跌停板，只有日本和台湾除外。 考虑到国债期货的高杠杆性和对信息的高度敏感性，从审慎性角度出发，建议5年期国债期货设立涨跌停板制度。 根据银行间和交易所的历史波动数据测算。 充分考虑期货市场的特有风险，确定每日价格最大波动限制为2%。 18 极端波动比率 5% 3% 1% 0.50% 0.30% 0.10% 银行间数据 涨跌停幅度L(%) 0.4304 0.5363 0.7787 0.9427 1.0695 1.3598 交易所