第6讲利率结构.pptVIP

利率的结构 ——风险结构和期限结构 * 利率的风险结构 期限相同的各债券 利率之间的关系 决定利率风险结构的因素 ——违约风险 ——流动性风险 ——所得税因素 * 违约风险上升——与利率 * 风险升水Risk Premium 违约风险债券的利率与无违约风险债券利率之间的差异称之为风险升水。 债券违约风险加大，其风险升水会增加。 * 债券的级别 债券评级机构 ——Moody’s Investors Service ——Standard and Poor’s Corporation ——Fitch Publishing Corporation ——Value Line Investment Survey 债券的级别 ——投资债券 ——垃圾债券或投机债券 * 债券级别 * 流动性——与利率 债券的流动性可用它的变现成本衡量 ——交易的佣金 ——债券买卖的差价 交易活跃的债券，其变现成本越小，流动性也就越大。 政府债券同公司债券的利差不仅反应了它们在违约风险上的差别，也反应了它们在流动性上的不同。 * 所得税因素——与利率 债券A税率为rA，利息收入所得税为tA；债券B税率为rB，利息收入所得税为tB； 债券A的税后利率= rA (1- tA) 债券 B的税后利率= rB (1- tB) rA (1- tA) = rB (1- tB) 若tA tB, 则 rA rB 税率越高的债券，其税前利率也该越高 * 举例 某投资者购买了一种收益率为5.44%的免税债券，当时的利息收入税为39.6%。那么这种债券应纳税时的收益率为多少？ 5.44% /（1-39.6%）=9% * 利率的期限结构 期限不同的债券之间的利率差异 收益曲线 预期理论 分割市场理论 优先聚集地理论 * 收益曲线（利率曲线） 表示债券期限与利率之间关系的曲线 水平的收益曲线 向上倾斜的收益曲线 向下倾斜的收益曲线 * 收益曲线图 期限 利率 长期利率低于短期利率 长期利率高于短期利率 长期利率等于短期利率 * 三个事实 不同期限债券利率的变动方向一致 如果短期利率低，收益曲线更倾向于向上倾斜；如果短期利率高，收益曲线更倾向于向下倾斜 收益曲线通常是向上倾斜的 * 预期理论 两种投资策略 1、购买一年期债券，年利率为it ，到期后，再购买一年期债券，年利率预计为i et+1 ； 2、购买两年期债券，年利率为i2t 持有至到期日。 方案一的预期收益率： （1+it ）（1+ iet+1）-1 方案二的预期收益率： （1+ i2t ）2-1 * 预期理论 （1+it ）（1+ i et+1）-1=（1+ i2t ）2 - 1 整理后得 i2t = ( it + iet+1 ) / 2 N年期债券利率公式： int = ( it + iet+1 + iet+2 + ... + iet+(n–1) ) / n * 预期理论 假定：不同期限债券可以完全替代。说明不同期限债券的到期收益率必定相等。 理论内容： ——长期债券的利率等于其到期之前人们短期利率预期的平均值。 ——不同期限债券利率不同的原因在于对未来短期利率预期的不同。 * 举例 One-year interest rate over the next five years 5%, 6%, 7%, 8% and 9%, Interest rate on two-year bond: (5% + 6%)/2 = 5.5% Interest rate for five-year bond: (5% + 6% + 7% + 8% + 9%)/5 = 7% Interest rate for one to five year bonds: 5%, 5.5%, 6%, 6.5% and 7%. * Expectations Hypothesis explains Fac