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第五章 资本结构决策 资本成本 杠杆效应 资本结构 第一节 资本成本 一、资本成本的概念与意义 二、资本成本的计算 资本成本的概念与意义 1、资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，体现为融资来源所要求的报酬率。 广义的讲，企业筹集和使用任何资金，不论长、短期，都要付出代价。 狭义的讲，资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资金和借入长期资金）的成本。 由于长期资金也被称为资本，长期资金的成本也称为资本成本。 资本成本有多种计量形式： 在比较各种筹资方式中：使用个别资本成本（包括普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本）。 在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本。 在进行追加筹资决策时，使用边际资本成本。 资本成本是企业筹资管理的一个重要概念，国际上视其为一项“财务指标”，对于企业的投融资管理、财务管理、经营管理都有重要作用。 2、资本成本是选择筹资方式（个别资本成本率）、进行资本结构决策（综合资本成本率）和选择追加筹资方案（边际资本成本率）的依据。 3、资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。 投资收益率高于资本成本率，经济才是合理的，国际上通常视为“最低、必要报酬率”。 4、可以作为评价企业整个经营业绩的基准。 企业的经营业绩可以用企业全部投资的利润率来衡量，并与企业全部资本的成本率相比较，利润率高于成本率，则经营有利；反之，业绩不佳，要改善经营管理。 资本成本的计算 （一）个别资本成本（各种筹资方式） 是指使用各种资金的成本，包括长期借款资本成本、长期债券资本成本（债权资本成本）、优先股成本、普通股成本、留存收益成本（权益成本）。 个别资本成本是企业用资费用和有效筹资额的比率，基本公式如下： 其中： K——资本成本； D——用资费用额：企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的费用，股利、利息； P——筹资额； f——筹资费用额：企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用，如借款手续费、证券发行费等； F——筹资费用率：筹资费用额/筹资额=f/P。 个别资本成本取决于三个因素：用资费用（主要因素↑）、筹资费用（↑）、筹资额（↓）。 1、长期借款(Loan)资本成本 长期借款资本成本是指借款利息和筹资费用。 一次还本、分期还息借款的成本： 其中，KL——长期借款资本成本； IL ——长期借款年利息； RL ——长期借款利率； T ——所得税率； L ——长期借款筹资额（借款本金）； FL——长期借款筹资费用率。 注：长期借款的筹资费（主要是借款的手续费）很小时，也可忽略不计。 例5.1 某公司取得5年期长期借款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用年0.5%，企业所得税率40%。 解：该项长期借款的资本成本 方法简单，缺点在于没有考虑货币时间价值，结果不是十分精确。可以先用现金流量法计算长期借款的税前成本，再计算税后成本。 2、长期债券（bond）资本成本 发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费用。 债券利息税前扣除，和长期借款相同；筹资费用较高，不可省略。 按一次还本、分期付息的方式，长期债券资本成本公式： 其中，Kb——债券资本成本；Ib ——债券年利息； T ——所得税率； B ——债券筹资额； Fb ——债券筹资费用率； Rb ——债券利率。 例5.2 某公司发行面额为100万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率3%，公司所得税率40%。 解：该债券的成本： 例5.3 某公司发行面额为100万元的10年期债券，票面利率10%，发行费用率3%，发行价格为120万元，公司所得税率40%。 例5.4 某公司发行面额为100万元的10年期债券，票面利率10%，发行费用率3%，发行价格为80万元，公司所得税率40%。 3、优先股（preferred stocks）成本 优先股成本取决于投资者对优先股收益的要求，优先股每期都有固定的股利支付，实际是一种永续年金，其成本为： 其中，Kp——优先股资本成本； D ——（Div，dividend，股利）固定股利； Po ——优先股当前价格。 注：永续年金 4、普通股（common stocks）成本 普通股资本成本率就是普通股投资的必要报酬率，三种测算方法： 股利折现模型、 资本资产定价模型、 债券投资报酬率加股票投资风险报酬率 （1）股利折现模型： （一次支付现值） 其中， Po ——普通股融资净额，即发行价格扣