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上上下下的享受 安信证券研究中心 程定华 范妍 2010年12月 目录 实体经济：地产调控与投资变数 流动性：绥靖政策下的通货膨胀 政策选择：“两难”之后还是“两难” 我们的看法与对策 配置组合 配置组合 致谢！ 安信证券研究中心 资料来源：WIND，安信证券研究中心 税收、GDP与CPI 8.3 (0.7) 5 10 15 20 25 30 35 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 税收增速 ( 左轴 ) CPI 增速 GDP 增速 % 10.0 9.1 资料来源：《2010年中国统计年鉴》 ，安信证券研究中心 财政支出相对刚性 0 5 10 15 20 25 30 35 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010/10 财政支出累计增速 财政收入累计增速 % 资料来源：《2010年中国统计年鉴》 ，安信证券研究中心 财政支出分布 资料来源：《2010年中国统计年鉴》 ，安信证券研究中心 地方政府财政盈余 -30000 -25000 -20000 -15000 -10000 -5000 0 5000 1978 1985 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 地方政府财政盈余 亿元 资料来源：WIND，安信证券研究中心 财政赤字 -9000 -7000 -5000 -3000 -1000 1000 3000 1978 1980 1985 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010E 财政收入 - 财政支出 （ 中央政府与地方政府合计 ） 亿元 资料来源：WIND，安信证券研究中心 地方政府债发行量 资料来源：WIND，安信证券研究中心 土地出让价款 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 土地出让价款 ： 招标 、 拍卖 、 挂牌 十亿元 我们的看法与对策 资料来源：安信证券研究中心 主要观点 实体经济与流动性缺乏亮点，预计指数表现平淡 看好一季度和四季度市场表现 上半年特别是一季度相对看好大宗商品、新兴产业、主题投资（高分配、高铁、重组、水利等） 下半年特别是四季度看好房地产产业链 医药、消费品行业相对稳定 金融等大市值公司相对收益好于2010年 资料来源：WIND，安信证券研究中心 信贷季度投放比例 资料来源：WIND，安信证券研究中心 过去三年送股上市公司家数占比 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 2006/03 2006/09 2007/03 2007/09 2008/03 2008/09 2009/03 2009/09 2010/03 2010/09 上证 A 股 中小板 资料来源：WIND，安信证券研究中心 中小板上市公司家数与分红公司数量 0 100 200 300 400 500 600 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 中小板上市家数 送红股家数 钢铁企业库存 资料来源：WIND，安信证券研究中心 200 500 800 1100 2006/04 2006/08 2006/12 2007/04 2007/08 2007/12 2008/04 2008/08 2008/12 2009/04 2009/08 2009/12 2010/04 2010/08 长材库存 板材库存 万吨 普通水泥价格（42.5级袋装） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 250 350 450 550 2010/01 2010/02 2010/03 2010/04 2010/05 2010/06 2010/07 2010/08 2010/09 2010/10 2010/11 2010/12 合肥 南昌 南宁 太原 元/吨 资料来源：WIND，安信证券研究中心 农业板块超额收益与CPI -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009