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通胀魅影重现？ 以宏观分析著称的北大教授宋国青说：“08年以来中国经济形势转换之快前所未有。我们刚把通胀理出眉目，通缩来了；还没把通缩研究完，通胀又要来了。”新一轮通胀真的会来吗？经历多次通胀后，我们的应对手段能否变“高明”？ 2009.11.10 主要内容 一、理论背景 二、通胀真的会来吗？ 三、当前货币政策取向 一、理论背景 （一）概念 通货膨胀是商品和劳务的货币物价总水平持续明显上涨的过程。需要注意的三点是： 第一、不是一次性或者短期的上升，而是持续的过程，只有当价格持续上涨作为一种趋势不可逆转时才是通货膨胀。 第二、不是个别价格上涨，而是价格总水平的上升。 第三、不是轻微的上升，而是明显上升。 （二）分类 按照通货膨胀的严重程度，可以将其分为三类： 第一，爬行的通货膨胀，又称温和的通货膨胀，其特点是通货膨胀率低而且比较稳定。 第二，加速的通货膨胀，又称奔驰的通货膨胀，其特点是通货膨胀率较高（一般在两位数以上），而且还在加剧。 第三，超速通货膨胀，又称恶性通货膨胀，其特点是通货膨胀率非常高（标准是每月通货膨胀率在50％以上）而且完全失去了控制。 （三）通货膨胀的成因 以通胀的原因为标志,它分为需求拉上、成本推进和结构性三种。 第一、“需求拉上”通货膨胀论：两种理论解释 （1）凯恩斯的过度需求理论：通货膨胀是由总需求过度引起的。当经济处于或高于潜在的产量水平时,需求的增加致使总需求超过总供给,从而导致“需求拉上”的通货膨胀。 （2）货币学派的需求拉上：通货膨胀是一种货币现象,根据传统货币数量论，MV=PY,V（货币流通速度）是由制度决定的常数，Y（实际产量）由要素、供给和技术决定，不受货币政策影响。因此M（货币供应量）是决定P（价格水平）的重要因素。通货膨胀是由于货币增加的速度超过产量的增加速度导致的，并且强调货币供给的外生性。 第二、“成本推进”通货膨胀论者认为,通胀根源于供给或成本方面,即使没有对物品和劳务的需求出现过度的情况,但因生产成本增加,物价也会被推向上升。生产成本增加的主要原因是货币工资的提高、垄断部门所获取的较高的价格。 第三、结构性通货膨胀是指在没有需求拉动和成本推动的情况下，由于一国经济结构发生变化而引起的通货膨胀。在整体经济中不同的部门有不同的劳动生产率增长率，但却有相同的货币工资增长率。因此，当劳动生产率增长率较高的部门货币工资增长时，就给劳动生产率增长率较低的部门形成了一种增加工资成本的压力，因为尽管这些部门劳动生产率的增长率较低，但各部门的货币工资增长率却是一致的，在成本加成的定价规则下，这一现象必然使整个经济产生一种由工资成本推进的通货膨胀。 通胀“新解”：货币购买力下降 尽管弗里德曼的“货币主义”以及奥地利学派把通胀解释为纯粹的货币现象，但对于它的最终表现形式——物价的持续上涨并未有太多异议。 最近20年，我们看到，当越来越多的货币被指数级发展的金融虚拟所吸附时，当越来越多的货币流向中国这样的低要素国家形成产能时，你会发现货币对于实体经济价格影响似乎越来越弱，时滞也越来越长。格林斯潘很精明地发现了这一点，所以能把货币的功效发挥到极致，甚至一度要改写传统的经典。但是资产泡沫延续时间越长，其破裂后对经济金融体系的损坏越大，看看18年前的日本和今天的美国。 通胀“新解”：货币购买力下降 鉴于此，人们逐渐认识到资产价格对于货币政策的重要性，于是有了所谓物价通胀和资产通胀的划分。理论随着现实而不断地发展和修正。翻开最新版的萨氏《经济学》(第18版)，你会发现西方经济学界开始悄然回归通胀的本源 (即便是新古典)，通胀被统一解释为货币的实际购买力的下降。 通胀的危害 1、通胀预期无疑会进一步加剧资产价格泡沫，尤其是房地产价格的泡沫。2、公司投资收益大幅降低。3、居民储蓄率降低，银行赢利能力显著下降。4、居民消费能力将大大降低。5、贫富差距进一步加大。6、国家竞争力水平可能受打击，影响投资环境。7、企业家精神衰退。8、招致经济政策更加变幻无常。 二、通胀真的会来吗？ （一）外围通胀压力环环扣 （二）内生性通胀，中国经济之结 二、通胀真的会来吗？ （一）外围通胀压力环环扣 1、第一环：全球经济体为救市注入巨额流动性（累计注资额达数万亿美元） 2、第二环：“数量宽松”蔓延 美元贬值催生全球性通胀威胁 3、第三环：国际市场大宗商品价格快速回升 牛市或重现 4、第四环：全球股市涨势如虹 欧美及金砖四国表现突出 二、通胀真的会来吗？ （二）内生性通胀，中国经济之结 1、货币供应增长迅猛 上半年信贷创天量 2、股市楼市车市均回暖 资产泡沫现端倪 3、物价回升动力渐增强 CPI或已降无可降 （一）外围通胀压力环环扣 1、第一环：全球经济体为救市注入巨额流动性