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综合运用多种融资渠道保证经济增长需要 徐林 国家发改委财政金融司司长 一、2009 年我国整体融资状况 （一）财政金融政策的变动历程 2008年宏观调控取向的三次转变 ●“双防”（防过热、防通胀） ●“一保一控”（要保经济增长、还要控通胀） ●积极的财政政策和适度宽松的货币政策 （二）财政金融政策对经济发展和企业融资的带动 积极的财政政策主要内容： 第一，9500 亿财政赤字，其中中央财政7500 亿，另外2000亿是中央替省级地方政府发的债券； 第二，实行结构性减税5500 亿，如增值税转型； 第三，4 万亿中央政府投资计划。4 万亿中中央政府投资大概1.2 万亿左右，需要地方政府配套的1.2 万～1.3 万亿，其他是要通过市场融资来解决。 宽松的货币政策： ●多次下调法定准备金率 ●多次下调存贷款利率 ●间接融资：全年新增贷款约10万亿 ●直接融资：企业债、公司债、上市企业的IPO、增发、可转债、短期融资债、中期票据：2万亿以上 政策含义: ●保八无忧 ●中国政府运用宏观政策推动经济增长的空间和能力还非常大。 今年9500 亿赤字创历史新高，但是当年赤字占GDP 比重仅为2.9%左右。中央政府累积赤字（债务）占GDP 比重也不超过20% 二、大规模融资带来的问题 （一）通胀预期较强 通胀预期明显原因：货币供给的增长速度非常高。M2 的增幅在9 月底到了29.31%， 而经济增长速度在8%左右，有20 %的差距。货币增长的速度超过了经济增长率和通胀率之和。 通胀难以成为现实的原因：产能过剩严重，企业无涨价压力 （二）资产价格上涨 去年年底以来到今年，资产价格（主要是股票价格和房产价格）的上涨幅度大大高于实体经济产品价格的上涨幅度。但各国政府在经济衰退情况下，很难对资产价格上涨做出强有力的调整。 （三）信贷大幅增长的动因与融资风险问题 大规模借贷给银行信贷资产质量以及企业、和地方财政偿还债务埋下隐忧。 1．银行放贷的激励 地方投融资平台的融资结构中，90%左右是银行的贷款，10%左右是企业债券、中期票据等直接融资工具。 银行给这些政府项目大规模贷款，逻辑上非常合理。因为这类项目相比于那些竞争领域的企业贷款风险更小，而且背后还是有政府信誉作担保。 2．政府融资的激励 地方政府会利用中央实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策的机会进行大规模融资。 3．融资风险 报来的企业债主要都是各地的投融资平台，真正那些竞争性领域的企业申请发债的很少。很多地方投融资平台承担的政府投资项目都是公益性项目，如有收益，也非常低。最后这些企业要还本付息，则须要有现金流。但他们的现金流大多数要靠政府补贴来获得。实际上无论是发债，还是银行贷款，有很多质押都是对地方政府应收账款做质押。所以政府所做的承诺最后有没有能力实现，就是未来风险的所在。 三、如何管理地方投融资平台的融资风险 要披露政府所有的类似补贴承诺，要披露每年政府财政收入的状况。给予债权投资者更充分的信息；同时给予评级机构更充分的信息，做出准确的评级。 四、综合发展多种融资渠道，建设多层次 资本市场 进一步提高直接融资的比重。直接融资大部分采取的是公开发行的方式，发债公司需要提供足够的信息给投资者，包括企业治理结构、财务情况、项目运作情况等，整个的透明度比由企业直接到银行贷款要透明。所以对企业的规范管理和运作有好处，对保护投资者和金融资产的质量也是好处的。 此外还要大力发展私募股权投资、风险投资。创业板的推出标志多层次资本市场建设迈出了一个大台阶。 五、未来金融政策取向 * * *