价值选择VS价值创造.PDF

第9 卷第2 期 经 济 学 ( 季 刊) V ol1 9, No1 2 2010 年1 月 Chin a Economic Qu arterly January , 2010 价值选择VS. 价值创造 ) ) ) 来自中国市场机构投资者的证据 * 本 研究机构投资者持股变动对公司业绩和公司业绩 改善的影响实证研究显示, 机构投资者持股变动对公司业绩具有 显著的正面影响, 但是, 有别于先前的研究, 本 发现这个影响在 中长期迅速减弱而且, 中国市场不同类型机构投资者的价值选择 和价值创造能力存在显著差异: ( 1) 投资实力强倾向于采用集中投 资策略的基金QF 具有较强的价值选择能力, 券商社保基金 信托公司的价值选择能力较弱; ( 2) 基金表现出一定程度的价值创造 能力, 而其他机构投资者目前尚不具备价值创造能力 机构投资者, 价值选择, 价值创造, 持股变动, 公司 业绩改善 1 在股权高度集中的中国市场, 机构投资者参与公司治理 改善公司业绩 被相关方面寄予厚望但是, 作为一个重要的理论和实践问题, 机构投资者 到底发挥了何种作用 ( 价值选择还是价值创造, 或两者兼有) 以及其作用的 大小一直未能得到一致且有效的回答现有关于机构投资者的政策一定程度 上是基于机构投资者能参与公司治理, 改善企业决策, 实现价值创造的基础 上作出的但是, 现有关于中国市场机构投资者对公司业绩影响的研究大多 直接将机构投资者持股比例之和与公司业绩进行回归, 以此检验机构投资者 是否具有价值选择和价值创造能力, 这实际上混淆了价值选择与价值创造, 并没有很强的证据说明机构投资者有助于公司价值创造因为即使发现机构 投资者持股比例与公司业绩正相关, 亦无法可靠地得出机构投资者既具有价 * 复旦大学管理学院通信作者及地址: 唐跃军, 上海市国顺路670 号复旦大学管理学院, 200433; 电话: ( 02 1) E2mail: yjt ang@fudan. edu. cn本 受到国家自然科学基金项目( 2008 年 教育部博士点新教师基金项目( 200802461116) 上海市哲学社会科学规划青年课题( 2008EJ B002) 上海 市教育发展基金会晨光计划项目( 2008CG09) 资助; 感谢两位匿名审稿专家及5 经济学( 季刊)6 副主编北 京大学中国经济研究中心朱家祥教授的宝贵建议 责自负 1 机构投资者对公司治理的积极参与被普遍认为是一种新的治理机制( Cornet t et al . , 2007; 翁洪波和 吴世农, 2007) 610 经 济 学 ( 季 刊) 第9 卷 值选择又具有价值创造能力的研究结论, 同时亦不宜盲目且笼统地建议 / 大