浙大金融学第三章.pptVIP

凯恩斯 ： r → I → Y 莫迪格利亚尼 ： r↓→ Ps↑→ FW 、LR↑→ C↑→ Y↑ 对耐用消费品支出的影响 ：i↓→ 耐用消费品支出↑→ Y↑ 对汇率的影响： i↓→ E↓→ NX（净出口）↑→ Y↑ …… 第二节 利率的决定 （一）借贷成本 （二）平均利润率 企业的负担能力 （三）借贷期限 （三）借贷期限 （四）资金的供求状况 （五）借贷风险 （六）物价的变动 影响实际利率； 同步变动 （七）国际利率水平 影响资本在国际间的流动 （八）国家经济政策 制定基准利率来影响市场利率 2007年夏美国次贷危机全面爆发后，为刺激经济增长，美联储大幅降息，逐步将利率从5.25%降至零到0.25%之间。从2008年12月16日开始，美联储的“零利率”政策一直持续至今。 * 我国目前的利率水平( 2012.7.6 — )： 单位：年利率% 人民币存款基准利率： 活期 0.35 定期： 三个月 2.60 半 年 2.80 一 年 3.00 二 年 3.75 三 年 4.25 五 年 4.75 人民币贷款基准利率: 短期贷款: 六个月 5.60 一年 6.00 中长期贷款: 一至三年(含三年) 6.15 三至五年(含五年) 6.40 五年以上 6.55 第三节 利率的风险结构 相同期限债券因风险差异而产生的不同利率！ 因素主要有以下三种： 1、违约风险（default risk） 政府债券←→公司债券 债券利率与无风险证券利率之差 -- 风险溢价（risk premium） 假定中央政府发行的公债其利率为r0，另一种为公司债券，利率为rc。假设分析之初没有风险溢价，即rc= r0 公司债券 利率 S D0 rc ? 公司债券 利率 S D0 D1 rc rc1 ? 公司债券 政府债券 利率 利率 S D0 D1 S D0 D1 图 风险溢价 rc r0 rc1 r01 ? 风险溢价如何计量？ 假定公司债券每年发生违约的可能性相等，概率为Pd，如果真的违约，偿付给持有者（1 - λ）乘以前一年价格，这类债券承诺收益率为？ y：债券承诺收益率，r：无风险利率 y － Pd×y －λ×Pd = r y(1－ Pd) = r +λ× Pd ? 例如，某一债券····概率都是10%，而且如果倒账，支付···· 60%的部分。无风险····为8%，则····承····应为？ Y =（8%+40%×10%）/（1-10%）=13.3% 如何测算发生违约的概率？ 某一级别债券每年平均发生违约的比率！ 2、流动性 抵押贷款的利率 公司债券的利率 抵押贷款的二级市场 → 利率差异缩小 变现成本来加以衡量！ 债券的变现成本 ask price / bid price 交易佣金 买卖差价（spread） 交易十分频繁的债券，其买卖差价将很小！ 3、税收因素 税后的实际利率！ 税收待遇差异，反映到税前利率上来 债券A和B ：所得税率为tA和tB ；税前利率为 rA、rB 债券A的税后···· = rA(1-tA) 债券B的税