现代投资学第二讲组合投资与风险分解课程实例.ppt

存在无风险资产时的有效集合 几何意义 情形1 情形2 情形3 第四节 单指数模型 在上节的讨论中，各证券间协方差我们可以作任何假定，它们可以是由证券间存在的任意数量和种类的关系产生，而且在计算风险时所用的公式中，我们必须对所选择的证券间的协方差进行估计。如果证券数目太大，我们就必须进行大量的协方差估计，使得在计算任一给定证券组合的方差时，需要花费大量时间。这是使用上节中的马柯维茨模型所存在的问题。单指数模型能使我们克服这一困难，使得确定证券组合的方差计算过程变得简单。 第四节 单指数模型 在股票市场中，我们发现，当市场投资组合(如股票市场指数)的收益率显著上升或下降时，几乎所有股票的收益率都随之上升或下降，虽然可能有一些股票的收益率可能比另一些股票的收益率上升或下降得要快，但总的来说都是呈相同趋势变化。 这意味着，市场投资组合收益率的变化，能充分反映各种证券的共同变化趋势。因此，对各个证券收益率之间的协方差的计算，可用每一证券收益率与市场投资组合收益率之间的协方差代替。 单指数模型就是在假定证券的收益率只受市场投资组合即单指数收益率的影响下，去确定证券组合的权重。 第四节 单指数模型 设证券的收益率具有简单线性结构，即其收益率r和市场投资组合收益率 具有关系式 其中A、B为待估参数， 为残差。 假设市场中有N个证券，则按上述结构，第J证券的收益率满足 (4.33) 第四节 单指数模型 在单指数模型的讨论中，假定影响各个证券收益率的因素有两类： 第一类称为宏观因素。 例如通货膨胀率，主要利率的变化、就业率等，在任何情况下，这些因素的影响都是相当大的，几乎所有企业，所有公司都不同程度地受到它们的影响，会引起证券价格总体水平的变化，再通过市场的推动，会影响到市场投资组合收益率水平， 进而影响到各证券的收益率。 因而宏观因素影响整个市场的收益率。 第四节 单指数模型 第二类称为微观因素。 例如一种新产品的推出或老产品的淘汰，局部地区火灾或一个公司主要领导的变化，它们都只对个别企业或公司产生影响而不会影响到市场投资组合的收益率。从而使个别证券的收益率偏离市场特征线，出现残差。 所以微观因素仅影响个别证券的收益率。 第二节 组合投资模型 考虑一个证券组合X， 它由N个证券组成，每个证券的预期收益率为 ，方差记为 ，证券间的协方差记 、 于是证券组合的收益率 的方差 可以表示成 在给定预期收益率水平之下，如何选择证券组合的权重，使证券组合具有最小方差呢? 记 为确定最小方差集合， 我们考虑如下优化模型， 即一般的马柯维茨模型 这是一个等式约束的极值问题，我们可以构造Lagrange函数 根据 Lagrange 乘数法解得 得 (4.25) (4.26) （4.26）分别左乘 和 得 记 于是解方程组得 将 代入（4.26），得 其中 (4.29 ) 注意 为求全局最小方差资产组合点，令： 得到 于是可解得 我们有两基金分离定理 定理 任一最小方差集合上的投资组合 都可以唯一地表示为全局最小方差 和可分散化资产组合 的组合。 我们将 代入(4.25)得 (4.29) (4.30) （4.29）式给出了证券组合权重与预期收益率的关系。（4.30）式给出了证券组合预期收益率与方差的关系 ,且说明在平面上面 有双曲线形式，而在 平面上可有抛物线形式。在 平面上的抛物线，其顶点在 ,如图4.6所示。 图4.5 平面上的一支双曲线型 图4.6 平面上的抛物线 最小方差集合在顶点上半部的证券组合集合称为有效集合。 有效集合中所有证券组合符合以下准则： 给定某一标准差，有效集合中的证券组合具有可获