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PAGE PAGE 2 有控制权利益的企业融资工具选择 ──可转换债券融资的理论思考 夏晖 何佳 （成都电子科技大学管理学院 610054） （香港中文大学工商管理学院） 内容摘要：本文扩展Stein（1992）的模型，从控股股东角度出发考察在有控制权利益的情形下，企业对不同融资工具的选择，包括发行普通债券、可转换债券以及股票三种融资形式。控制权利益的存在使得“好”企业有内在动力发行可转换债券，Stein模型中无成本的分离均衡将不是唯一的。企业发行可转换债券是市场上各类企业的控股股东和外部投资者相互博弈的结果，而控股股东追求控制权利益的行为会给市场带来更多的不确定因素，增加了企业融资的代理成本，加剧了市场波动和投机行为，对此有必要加以控制。 关键词：控制权利益 可转换债券 财务困境 引言 Modigliani和Miller(1958)提出的MM定理认为，在一个完美的世界里，企业的资本结构不会影响企业的价值，即无论企业采取何种融资工具，企业的价值都不会受到影响。MM定理的假设条件过于苛刻，且于实际情况存在偏差，但MM定理为后来的研究工作提供了一个基础参照系。后来的研究逐步放宽MM