中国罕王3788HK调研纪要布局全球矿业成长进入快车道.PDF

中国罕王（3788.HK ）调研纪要：布局全球矿业，成长进入快车道 12 月11 日，笔者在深圳参加了由格隆汇举办的“决战港股2018海外投资系列峰会” ，也因此有机会 参与了综合性国际化矿业公司 中国罕王（3788.HK ）的全程路演，现将路演的核心内容整理出来， 以供错过活动的投资者参考。 一．业务简概 1）中国铁矿资产 中国罕王侧重于在国际上进行矿业开发，实际上也是一家黄金公司。目前公司有两块资产，一块是在 辽宁的铁矿资产，另外一块是在澳洲的金矿资产。铁矿主要的收入来源是今年上半年的产料94 万吨， 销量约91 万吨，平均售价623 元（不含税）。 通过技术改造、数字化管理、规模化生产等综合措施，中国罕王的铁精矿生产成本是行业中最低的三 位之一，非常具有竞争力。从2018 年上半年开始，中国罕王的销售成本占总成本的仅53%，所以即 便在整个铁矿的价格不是特别理想的情况下，公司的铁精矿毛利率依然能够达到43% 的高水平，净利 率也有13%。 中国罕王也一直在提高铁精矿的品位品质。目前国外的铁矿石品位大部分在60%-62%，而中国的铁 精矿品位则大多在65%-66% 。通过技术改造，公司已经将铁精矿品位提升到68% 以上，平均销售品 位达到68.5% 。 铁精矿品位的提升，能够增强中国罕王在铁矿石供应市场上的竞争力。因为高炉的容积是固定的，提 高熔炉的品位，等于它能够多生产出来更多的生铁，这样变相的降低了单位生产成本。提高熔炉品位， 也能降低尾气和环保支出费用。所以每提高一个品位，公司能够跟客户加价是21 块/ 吨，获取更高的 溢价。 对于铁矿业务来说，中国罕王目前着眼于开发公司现有的资源，并没有在开拓新项目的计划。未来， 管理层也在路演中表示会做一些产业链延伸的探索，例如将品位提到70% 以上做超精粉，或者是延伸 其他领域。 从下图可以看出，2018 年国内铁矿石的市场走势比较稳健，没有进口铁矿石价格波动大。例如近期 铁矿石期货价格在470 元/ 吨左右（62%的品位），是期货标准的铁矿石价格。公司主要客户之一新钢 铁现在给中国罕王66%的基准价格则在640 元/ 吨，最终结算价格在710 元/ 吨，因为有品位和品质的 加价。 从去年开始，中国罕王也尝试利用尾矿通过发泡技术制成发泡陶瓷，属于目前国家鼓励的绿色建材当 中的一种板材，可以做隔墙板、保温装饰一体板。目前第一条线已经建成，而且也实现销售，在客户 的工地开始使用了。 2 ）国际矿业资产 2011 年上市以后，中国罕王在澳洲组建了矿业发展团队去寻找合适的项目； 2013 年4 月，公司成功地收购了西澳南十字SXO 黄金项目，当时的收购价格是约2000 万澳元； 2014 年3 月，公司入股了一家澳洲黄金上市公司PGO ； 2014 年8 月，公司将南十字项目启动生产； 2015 年2 月，南十字项目生产出第一桶金； 2016 年完整的生产年度，南十字项目生产13 万盎司黄金。 自2016 年以来，不管是战略还是实际业务，中国罕王均将重点转向了黄金板块。2017 年，出于调整 公司资产负债结构的考虑，中国罕王将南十字项目出售，同时回笼资金为未来的发展筹措资源。 在2017 年底，因为澳洲资本市场特别是小型矿业公司的股价下跌比较厉害，于2018 年2 月中国罕王 又以约3750 万澳元的价格完成了对澳洲上市公司PGO 的私有化。 下面说一下南十字项目的增值过程。2013 年，中国罕王收购南十字项目的价格是1970 万澳元，2014 年公司开始剥岩，2018 年正式商业生产，2017 年以3.3 亿澳元的确定价格将南十字项目出售，获得 投资收益7.63 亿人民币，收回现金11.7 亿人民币。 除了初始的1970 万澳元外，之后公司仅再投入了4000 多万澳元的开发资金。四年时间能够达到高速 增值，反映了中国罕王在黄金项目开发过程中对资源量进行了大幅度的增加（接手时储量为零），将 一个已经停产的项目变成再产的项目。 2018 年2 月，中国罕王抓住了资本市场的时间窗口，以0.0575 澳元的价格收购了PGO 所有股票。PGO 主要有Tom’s Gully 和Rustlers Roost 两个矿，收购时独立机构的建议估值是0.088 澳元，比公司收购 价格还高出了53% 。因为当时整个资本市场不太好，所以收购价格低于公允价值。 从投行及财务顾问角度出发，跟澳洲同类公司相比，一百万到两百万盎司左右的公司平均下来大概是 58 澳元/盎司，而最后中国罕王的收购价格是13 澳元/盎司，反映公司以较低的估值收购了PGO 黄金 项目。 PGO 项目共有三个金矿。第一个金矿是Tom’s