家族控制金融发展与上公司现金股利政策-CORE.PDFVIP

2012年第8期 总第342期 第31卷 家族控制、金融发展与上市公司 现金股利政策* 魏志华 林亚清 黄寿峰 摘要：本文以中国A 股上市公司为样本，考察家族控制、金融发展对于上市公司现金股利政策的影 响。实证发现，家族上市公司的派现意愿和派现水平显著低于非家族上市公司，一个重要原因在于家族上 市公司面临着比非家族上市公司更高的融资约束。进一步地，在良好的外部金融环境中，上市公司的派现 意愿和派现水平显著更高，而且金融发展有助于缓解家族上市公司的融资约束问题并推动其现金股利的 发放。 关键词：家族控制；金融发展；现金股利政策 JEL分类号：G35,G32 ，D53 一、引言 ① 家族企业作为一种既古老却又极富生命力的企业组织形式 ，一直在世界经济舞台中占据着举足轻重 的地位。毫不夸张地说，当今世界上多数国家的经济仍然由家族企业所控制（Chrisman et al., 2005 ），而绝 大多数大型企业都是起源于家族企业。Gersick et al. （1997）认为，即使最保守的估计，在全世界范围内家 族企业约占企业总数的65%~80% 。戴维S.兰德斯（2008 ）也指出，在欧盟家族企业占全部企业的60%~ 90% ，创造了2/3 的GNP 和工作岗位；在20 世纪90 年代中期的美国，超过90% 的企业都是家族企业；财富 作者简介作者简介 魏志华：博士，厦门大学经济学院财政系； 林亚清：博士研究生，南京大学商学院人力资源管理学系； 黄寿峰：博士，厦门大学经济学院财政系。 *基金项目：本文得到国家自然科学基金项目（编号71102059以及中央高校基本科研业务费项目（编 号：2011221012、2010221028 ）的资助。作者感谢匿名评审人的建议，文责自负。 ①胡润百富2006 年发布的《胡润全球最古老的家族企业榜》显示，最长寿的家族企业为日本大阪寺庙建筑企业金刚组，其从 公元578 年创立迄今已传承40 代、历经1400 多年。在该榜单上，即便是排在第100 名的美国家族企业St. John Milling 公司也 拥有200 多年历史（详见/hurun/listcn37.aspx）。 －45 － 家族控制、金融发展与上市公司现金股利政策 500 强企业的1/3 是由家族控制或者由公司创始家族的成员参与管理。在我国，家族企业同样在经济领域 拥有无可替代的地位。中华全国工商业联合会（2007 ）调查认为，目前以家族企业为主体的民营经济已经 占我国GDP 的65%左右，成为经济发展的最大动力来源。Amit et al. （2009）对2007 年底我国A 股资本市场 进行统计发现，33.8% 的上市公司由家族所控制；而在中小板和创业板中，家族上市公司占比甚至接近90% （刘英和徐向阳，2011 ）。 遗憾的是，在以往相当长的一段时间里对家族企业的研究并没有得到与其经济地位相匹配的重视，主 流文献对家族企业缺乏足够的关注（Chrisman et al., 2003 ）。近年来，在家族企业日益崛起的经济背景下， 越来越多的学者对家族企业予以了重新审视、关注和深入研究，并汇聚成为一股新的研究潮流。最近的大 量文献显示，家族控制会对公司的诸多方面产生重要影响，包括公司绩效（Anderson and Reeb, 2003a; Vil- lalonga and Amit, 2006; Amit et al., 2009 ）、多元化（Anderson and Reeb, 2003b ）、融资决策（Croci et al., 2011 ）、兼并收购（Shim and Okamuro, 2011; Caprio et al., 2011 ）以及信息披露（Chen et al., 2008; Anderson et al., 2009 ）等等。本文旨在考察家族控制与公司现金股利政策的关系，并基于融资约束的视角探讨了家 族控