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第三章 理性前提与风险偏好 一、理性条件与风险态度 二、对理性前提的传统分析 三、对理性前提的行为学分析 追求效用最大化是理性的市场参与者的唯一目标 市场参与者具有完全的能力去追求自身效用的最大化。 金融学的理性：预期效用的最大化 一、理性条件与风险态度1、理性条件 von Neumann Morgenstern Von Neumann-Morgenstern理性 含义：以每一决策可能带来的各种经济后果(ri,pi)的概率为权重，计算效用的期望值. EU=Σpi*u(ri) 1、理性条件 不确定条件下偏好关系的3个公理 公理1： 是 定义在X上的偏好关系 公理2：独立性公理 对所有 和 ，如果 ，则 公理3：阿基米德公理 对所有 ，如果 ，则存在 使得 1、理性条件 期望效用理论 对于任意两个投资计划 有： 即： 最大化期望效用： 阿莱悖论 选择： A：25% 获得3000元 B：20% 获得4000元 C：100% 获得3000元 D：80% 获得4000元 后悔理论的解释 例２： Ｃ：现在出售持有的股票，将损失1000元 Ｄ：继续持有该股票，50%的可能是损失2000元，50%的可能是可以避免损失。 例：存在如下选择： Ａ：投资固定收益证券，可以获得1000元的收益 Ｂ：同样的投资用于风险证券有50%的机会获得2000元的收益 例２： Ｃ’：现在出售持有的股票，将损失1000元 Ｄ’：继续持有该股票，60%的可能是损失2000元，40%的可能是可以避免损失。 例：存在如下选择： Ａ’：投资固定收益证券，可以获得1000元的收益 Ｂ’：同样的投资用于风险证券有60%的机会获得2000元的收益 2、风险态度　 根据期望效用理论，以每一决策可能带来的各种经济后果的概率为权重，计算效用的期望值。投资者选择最高期望效用。 选择依据：效用函数 权数：每一经济后果的客观概率。 风险厌恶型：效用函数为凹函数。 风险偏好型：效用函数为凸函数。 风险厌恶 风险偏好 1、理性投资者三个前提条件： 全知全觉 完全的行为能力 完全自利 二、对理性前提的传统分析 最优判断 最优决策 最大化效用 二、对理性前提的传统分析 2、理性的形成条件： 市场中大部分的参与者具有很强的认知能力、分析能力和趋利避害的能力。 即便那些少数不具备这些能力的参与者也可以在市场中逐步学习和掌握这些能力。 那些始终无法掌握这些能力的市场参与者将在市场竞争中被淘汰。 二、对理性前提的传统分析 3、对理性前提的质疑 市场参与者不具有完全认知能力、行为能力和自利动机 人类的脑力和精力是有限的； 市场参与者的行为能力也不可能是完全的 市场参与者以自利为唯一目标也是值得怀疑的 学习不能确保市场参与者的行为趋于最优化 竞争中淘汰的并不一定就是非理性的参与者 理性套利者——LTCM ？ 理性套利者——LTCM LTCM——Longtime Capital Management，长期资本管理公司。 成立于1994年2月。 主要从事定息债务工具套利活动。 主要合伙人： John Meriwether Robert C. Merton Myron Scholes David W. Mullins Jr. 行为金融学　Behavioral Finance 行为金融学：以新的人性模式来研究不确定性环境下投资决策行为的科学。 Daniel．Kahneman 2002年诺奖 Amos Tversky 行为金融学　Behavioral Finance 2017年诺奖——理查德·塞勒 （Richard Thaler）芝加哥大学布斯商学院教授 三、对理性前提的行为学分析 1、心理因素对认知能力的影响 前景理论 锚定现象 心理区间 过度自信 代表性启发思维 历史的不相关性 注意力异常与可获得性启发式思维 代表性启发式思维：人们倾向于将事件归入一些常见的种类，在进行概率估计的时候，常常过分强调这种归类的重要性，而忽视了关于潜在概率的实际线索，结果往往试图在一些随机的数据中找到趋势。 代表性启发式思维的普遍存在，使得市场参与者只是依据市场局部特征做出过度自信的判断。 前景理论　 人们决策的依据是建立在前景之上的，而前景是人们对决策可能带来的各种后果的价值函数的加权平均值。 （1）权数：即主观概率，是客观概率的非线性函数。 概率极低的情况，赋予主观概率“０”；概率极高的情况，赋予“１” 较高但是非极高的情况，赋予的