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从BOT到TOT ──电力工业融资启示录 再有不到一年，中国电力工业将无可回避地走向新世纪的大门。回首过去，利用外资已成为一道明丽的风景。从间接融资到直接融资，从BOT到TOT，电力巨人稳步前行。 ???? 1、电建资金：到底有多紧？从总体上看，我国电力投资长期不足，按国际惯例，电力投资应占国内生产总值的2％～3％，而我国电力建设投资仅占国内生产总值的1.6％。 “八五”期间，电力建设投资占全国基本建设总投资的比重比“七五”末期下降了5个百分点， 电力投资缺口越来越大。中央投资比例也下降了近30个百分点。 ???? 到2000年底，全国发电装机容量要达到2.96亿千瓦，平均年增长6.38％；发电量达到14000亿千瓦时，平均年增长6.81％， 而同期的国内生产总值平均年增长将保持8％。电力供应仍将处于短缺状态，从资金上看， 根据“八五”电力工业综合造价分析，考虑物价上涨指数，“九五”期间电力工程综合造价按7843元／千瓦计，所需电力建设资金为5700亿元人民币。电厂脱硫容量以1000万千瓦计，大约需要增加资金360亿元。因此，“九五”期间所需电力建设资金约6900亿元人民币。 根据 “八五”期间的实际情况，“九五”期间中央投资比例可以占到40％，约2400多亿元；地方和企业可以占到40％，约2400多亿元；剩余的20％，需要通过利用外资解决。在综合各种投资渠道分析，并且扣除了已经批准的利用外资项目之后，资金缺口仍在两成以上。 ???? 2、日照到来宾：柳暗花明：国际融资的方式有很多种，诸如向国际金融机构和银团贷款、融资租赁、出口信贷，发行项目债券等等。日照电厂和珠海电厂为代表的项目融资模式一直受到世人的关注。 ???? 日照电厂项目和珠海电厂项目，特点是项目发起人为中外合资的项目公司，在双方各付资本金（一般是总投资的25％）的基础上，以项目未来成功收益为抵押，进行有限追索。贷款本身不仅不属于主权债务，而且不构成股东负债。在国内，已初步成功的此类项目融资还包括芜湖电厂6500万美元的借贷。 ???? 国内在采用这种融资方式时，主要还是通过承诺购买相应设备，获得设备制造商所在国利息较低的出口信贷。例如日照电厂项目，即以引进德国西门子公司和西班牙特惠勒公司的发电设备为条件，从而获得德国KFW银行和西班牙BCH银行近3 亿美元的出口信贷，平均年利率仅为6.25％；其余15％的资金缺口以商业贷款补足。珠海电厂项目从日本输出银行获得资金的条件之一，也是购买三菱重工的设备。而复杂的项目结构和贷款协议结构，则是融资中难度最大的技术环节。 ???? 项目融资方式的优点很明显，但也存在比较明显的局限性，例如风险较大，难以吸引投资者和贷款者；外方投资者和贷款者要求条件较多；组织实施程序繁杂，耗资费用较高等等。因此，采用项目融资的项目大多进展缓慢。 ???? BOT（B－建设，O－运营，T－转让）是与一般项目融资相类似和又有不同之处的一种利用外资方式，广西来宾电厂B厂的BOT项目则是我国BOT中最典型的例子。 ???? 来宾电厂项目的整个操作注重追求规范，因其规模性较强，又具有透明度高、政府谈判地位较为有利的特点。在此项目未获初步成功之前，外界对于B0T 的谈判周期、融资成本还有许多担忧，来宾电厂从立项到开工不过两年，速度相当可观；项目未来水平电价确定为0.41元，15年不变，也创下国内外资办电项目之最。更重要的是来宾电厂项目在经济并不很发达的广西自治区进行，更为中西部地区利用国际资本市场开拓出美好前景。 ???? 但是，BOT实际操作难度也相当大，特别是招标本身要求制作合乎国际惯例的规范化标书，以国内多数中介机构目前的实力还很难承担，而且，在国内法律法规不健全的情况下，B0T 项目没有中央政府主管部门的全面支持很难进行运作。到目前为止，我国的BOT还处于试点阶段，对其以后的发展， 我们表示谨慎的乐观。 ???? 4、TOT：可以尝试的新模式：在电力融资的探索中，还有种方式叫TOT（转让－经营－转让）。TOT模式就是中方把已投产运行的电站移交给外商经营，凭借电站在未来若干年内的现金流量，一次性地从外商那里融得一笔资金，用于建设新的电站，外商经营期满，再把电站移交回中方。我国电力工业试行TDT项目的做法始于1994 年河南新乡发电厂项目， 1996年签约的陕西渭河电厂新厂也很具有代表性。 ???? 渭河电厂是西北地区最大的火电厂之一，其新厂装机容量为4台30万千瓦， 项目1996年3月全部投产发电移交，两个月以后，51％的权益就以协议形