第八章节有效市场跟行为金融初步.pptVIP

1985年，Debondt等发现，在一段时间内，表现最好的股票在接着会表现非常差。 实证研究表明，如果对股票业绩进行为期5年的排序，基期表现不好的股票组(含35种业绩最差的股票)在以后的3年中的平均累计收益，比基期表现最好的股票组(含35种业绩最好的股票)的累计收益高出25％。 注意：这些企业本身的经营业绩并没有提高多少，而股价却上升不少。 四 、颠倒效应 市场有效吗—风险溢价还是异常？ Fama等人认为，这些现象并不表明有效市场理论不成立。 这些现象的实质是一种额外的风险，这些公司的股票之所以有较高期望收益，因面对着更高的风险。 Lakonishok等人认为，这些现象正是市场无效的证据。 由于太强调公司业绩对股价的影响，把近期表现良好公司的股价过度抬高，把近期业绩较差公司的股价压得过低。当投资者发现过错时，价格就颠倒了过来（若市场有效差的就是差的，差的企业股价不会好）。这恰好说明市场不是有效的，有系统偏差。 证明市场有效的技术（统计学）问题 所有的实证，都是以历史数据来判定市场是否有效； 假定得到的结论是市场有效，只能说明历史上的市场有效 根据有效市场理论，历史有效不等于当前有效； 若市场有效，历史信息不反映未来，如何能反映未来市场是有效的。 市场有效是不可证伪（真）的问题！ 基本概念 投资者心理偏差与非理性 行为金融的启示 第七节 行为金融初步 引言 现代金融理论建立在CAPM、APT等理论基础上，其共同假设都是EMH。 EMH继承了经济学的分析范式——理性。 许多违背有效市场理论的现象出现，使理性分析范式受到挑战。 理性假设可能违背投资者实际的决策行为，试验经济学和心理学的检验并不对其确认。 一、 基本概念 行为金融：以新的人性模式来研究不确定性环境下投资决策行为的科学。 从理性范式到心理范式 心理学与经济学的结合逐渐形成行为经济学，它在投资领域的应用就形成行为金融学。 由于CAPM和APT非常成熟，行为金融是年轻学者的天堂，可开拓空间大。 行为金融理论兴起于20世界80年代，并在90年代得到迅速发展，但至今未能成为一个严谨的理论体系。 行为金融对传统理论的否定： （1）以心理学的研究成果为依据，而非理性假设，导致系统性的决策错误。 （2）非理性行为与决策错误共同影响了证券的定价，造成市场的非理性。 一、 基本概念 二、 投资者心理偏差与非理性 过分自信 投资者总是相信自己的能力和判断 后果：低估证券的实际风险，过度交易。 重视当前和熟悉的事物 对近期发生的事件和最新的经验更为重视，从而在投资决策中过分依赖近期事件。 后果：对经常看见的股票进行投资，而对不熟悉的股票敬而远之，所以才有“小公司”效应！ 回避损失和“精神”会计（Spiritual accounting） 投资者更注重损失带来的不利影响，在决策上主要按照心理上的“盈亏”而不是实际得失采取行动。 后果：过快卖出具有潜在盈利（低现金红利）的股票，在不同的证券上具有不同的风险偏好。为什么彩票热门？ 避免后悔 作出错误决定的人，决定越违反常规越后悔 后果：委托他人投资，随大流，追涨杀跌等等从众行为都是力图避免后悔。 二、 投资者心理偏差与非理性 相互影响 社会性的压力使人们之间的行为趋向一致。 后果：从众心里，造成的羊群效应！当前的房地产投资。 综合以上5点 投资者在决策时的心理因素偏离理性，且是系统性的偏离，从而证券的价格不同于现代金融理论。 行为金融（Behavioral finance）的基本假设人是非理性，从而市场是非有效的！ 二、 投资者心理偏差与非理性 三、 行为金融的启示 所有的投资者包括专家都会受制于心理偏差的影响，机构投资者也可能非理性。 投资者可以在大多数投资者意识到错误之前采取行动而获利。 行为金融的研究目的：确定在怎样的条件下，投资者会对新信息反应过度和不足。 投资者可以利用人们心理的偏差而长期获利。 信息时代，通过掌握更多信息获利困难。 性格决定命运！ 傻孩子的故事：在美国有个真实的故事，大家都说一个孩子傻。拿五分钱和十分钱的硬币给他，他总是拿五分的 。这个叫做威连·享利·哈利森 的小孩子长大后当选为美国第九位总统。 思考：投资者就要象傻孩子，见好就收，才能细水长流！ 附录：股市投资思维集锦 猩猩赢钱的方法：曾有一个调查，将精通数理分析的数学家，一般投资者，大猩猩分成三组，让其选择股票投资。三年后，三组股票收益成绩基本一样。股市中长期投资获利是较为容易的，因为大猩猩用这种方法也赚到了钱。 思考：大猩猩都能赚钱，你当然也能，关键是在炒股票时保持正常的心理。 附录：股市投资思维集锦 附录：股市投资思维集锦 爱因斯坦：“你能否告诉我爱因斯坦博士住在哪儿？” 秘书：“无可奉告!”