公司名称（60557.SH）.docVIP

[Table_Title][2010.11.27双核驱动 我本英雄――康缘药业调研报告? [Table_Title] [2010.11.27 双核驱动 我本英雄 ――康缘药业调研报告 ? 闫亚磊 张磊 ? 86-022 86 86-010SAC执业证书编号 S1150209100148 ? leimiaofei@ zhanglei@ 核心观点： 桂枝茯苓胶囊和热毒宁注射液是驱动业绩的双核心。 分销的铸铅行动和热毒宁放量将促进业绩较快增长。 多个新品种正待上市，未来或将成为盈利新来源。 公司已建立中药材种植基地，应对原料通胀压力。 投资要点： [Table_Summary] 独家品种桂枝茯苓胶囊和热毒宁注射液（均进医保），疗效显著，且被官方认可，具有重磅炸弹潜质（10年销售7亿），已是拉动公司业绩增长的双核心。 腰痹痛、散结镇痛胶囊等其它品种（今年合计约4亿）成为盈利的有力补充，新并入的南星药业将完善公司的骨科和心血管产品线，未来还有藤黄酸、银杏内酯注射液等多个值得期待的新品种上市。 面向小县城分销的铸铅行动顺利开展，同时热毒宁快速放量，公司在逐步加大销售投入的同时，已著手建立中药材种植基地，确保上游供应，消除通胀压力。 我们认为公司产品双核驱动，多个新品种正在上市前夕，且老品种在县城正打开局面。11年EPS预计为0.58元，考虑到铸铅行动及热毒宁的快速放量， 48倍PE，目标价27.8元，给予买入评级。 (百万元 ,元) 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 销售收入(百万元) 1132 969 1259 1637 2128 EBITDA(百万元) 205 197 298 341 435 净利润 142 160 226 260 346 滩薄EPS(元) 0.53 0.50 0.54 0.63 0.83 PE(X) 38.3 40.7 37.6 32.6 24.5 EV/EBITDA(X) 25.7 32.8 17.3 15.3 11.9 PB(X) 5.69 6.05 2.09 1.99 1.86 ROIC 13.33% 11.81% 5.19% 5.72% 7.13% 总资产周转率 0.97 0.70 0.42 0.35 0.43 渤海证券研究所 中药行业 [Table_Grade] [Table_Grade] 评级： 买入 上次评级： 首次评级 目标价格： ￥27.8 上次预测： ￥0.00 当前价格： ￥20.33 DOCPROPERTY TradeDate \* MERGEFORMAT 2010.11.29 [Table_RefDocList] 相关报告 铁树开花 中新之路—中新药业调研报告 内外双修 内功硬才是真功夫誉衡药业研究报告 独领风骚的造影剂小霸王！--北陆药业调研报告 阴影之下 仍有彩虹--中药行业深度研究 寻找热少中的钻石中药行业四季度策略 公司调研报告 公司调研报告 资产负债表 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 利润表（百万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 货币资金 341 236 3336 3274 3298 营业收入 1132 969 1259 1637 2128 应收票据 157 254 253 328 427 营业成本 431 244 339 457 585 应收账款 191 228 241 314 408 营业税金及附加 15 14 18 24 31 预付款项 52 102 138 186 248 销售费用 382 403 494 654 850 其他应收款 33 40 52 67 88 管理费用 139 145 178 236 307 存货 45 61 60 81 104 财务费用 18 7 0 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -2 0 0 0 长期股权投资 27 28 28 28 28 投资收益 4 3 3 3 3 固定资产 329 337 321 350 363 汇兑收益 0 0 0 0 0 在建工程 53 84 47 97 86 营业利润 150 159 233 270 358 工程物资 0 0 0 0 0 营业外收支净额 6 18 15 16 20 无形资产 81 74 75 76 76 税前利润 156