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风险投资对企业财务治理效率的影响 摘要：风险投资追求高风险、高收益的特性恰好与高新技术企业的特点和融资需求吻合。财务治理作为企业公司治理的核心内容，如何提高企业财务治理效率，是风险投资介入高新技术企业后需要重点关注的问题。论文以２００９－２０１１年深交所创业板上市有风险投资背景的高新技术企业为研究样本，实证研究了风险投资对高新技术企业财务治理效率的影响，提出促进我国风险投资行业和高新技术企业有序发展，优化我国风险投资行业整体环境的对策建议。实证结果发现：风险投资联合投资对高新技术企业财务治理收益和财务治理成本有正向影响；风险投资持有期限对高新技术企业财务治理收益和财务治理成本有负向影响；风险投资持股比例对高新技术企业财务治理收益有正向影响，与高新技术企业财务治理成本有负向影响。 关键词：风险投资；高新技术企业；财务治理效率；回归分析 １引言 高新技术产业作为引导我国经济发展方式转变的重要战略选择，资金是其创新与发展的核心保障。随着国际资本格局以及商业模式的改变，我国风险投资行业逐步进入规范发展的全新阶段。而风险投资追求高风险、高收益的特性恰好与高新技术企业的特点和融资需求吻合。财务治理作为企业公司治理的核心内容，如何提高企业财务治理效率，是风险投资介入高新技术企业后需要重点关注的问题，也是高新技术企业自身高效发展所需考虑的关键点。在风险投资机构的支持下，高新技术企业的技术创新能力逐步提升，企业价值发生变化，高新技术企业与风险投资机构之间的信息不对称性、被投资企业的代理成本均有所改变。风险投资通过提供资金、人力资本、智力资本以及关系资本等对企业财务治理收益和财务治理成本产生不同作用，最终影响高新技术企业的财务治理效率。陈思等（２０１７）发现风险投资的介入促进了高新技术企业的技术创新增长，企业专利数量显著增加。Ｇｏｍｐｅｒｓ（１９９５）提出风险投资的介入能提高公司的治理水平，刘辉，赵玮，温军（２０１６）也提出，风险投资的参与对企业的会计业绩有提升促进作用。冯慧群（２０１６）通过研究得出风险投资能够降低被投资公司代理成本，缓和委托代理矛盾。对于如何提升企业的财务治理效率，张淑慧，彭珏（２００９）提出我国风险投资的运作基于风险投资的双重委托代理关系，提高风险投资对公司的财务治理效率，即在风险投资者、风险资本家和风险企业家之间实现财权的合理配置。提高公司财务治理效率，林万祥等（２００７）认为应该从降低财务治理成本着手。综合上述研究，论文将从风险投资影响高新技术企业财务治理效率的三个因素出发，通过构建多元回归方程，分别研究风险投资联合投资、风险投资持有期限以及风险投资持股比例对高新技术企业财务治理效率的影响，为高新技术企业优化内部治理、风险投资行业规范内部发展、政府部门制定风险投资相关政策提供强有力的研究支持。 ２理论假设 风险投资对高新技术企业进行投资，并且选择介入高新技术企业的财务治理，究其根本，是风险投资希望通过参与被投资企业的财务治理，促进企业财务治理收益的提升，降低企业财务治理成本，使被投资高新技术企业的财务治理效率最大，进而保证风险投资机构在成本一定的情况下，实现自身投资收益地最大化或在收益一定的情况下使得成本最小。同时，在风险投资介入高新技术企业财务治理过程中，可帮助风险投资机构和高新技术企业发现各自存在的问题，并通过财务治理促进各方采取措施积极改善不足之处。关于风险投资对高新技术企业财务治理影响的研究，学术界普遍接受的是Ｂａｒｒｙ（１９９０）提出的“筛选”、“监督”说，Ｍｅｇｇｉｎｓｏｎ和Ｗｅｉｓｓ（１９９１）提出的“核证作用”说以及Ｔｈｏｍａｓ（２０００）提出的“增值服务说”。正是因为这些作用，使得风险投资对高新技术企业的经营管理、组织架构安排等产生影响，引起高新技术企业财务治理效率的改变。而对于风险投资来说，哪些特征因素可以向外界传递其对目标高新技术企业的未来预期、对企业的重视程度以及为企业提供增值服务的程度，进而影响高新技术企业的财务治理效率，成为必须要关注的内容。论文在借鉴杨胜刚等（２０１７）、徐欣（２０１５）等文献的基础上，从“成本－收益观”视角研究高新技术企业财务治理效率，用财务治理收益和财务治理成本的比值表示财务治理效率，选择风险投资联合投资、风险投资持有期限以及风险投资持股比例三个因素研究风险投资对高新技术企业财务治理效率的影响，并基于此提出研究理论假设。（１）风险投资联合投资对高新技术企业财务治理效率的影响。风险投资联合投资关系网的资源共享与整合能够为被投资高新技术企业提供更多帮助。在风险投资联合投资情况下，当一家风险投资机构发现有潜力的高新技术企业时，可以发挥风险投资联合投资的协同运作优势，借助风险投资联合投资机构的人力和市场资源、管理和开发运营经验等，帮助企业增加收益，提高企业财务治理效率。尽管风险投