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期权研究专题报告
2017.09.01
豆粕区间震荡，隐波或将上扬
上海中期期权团队
杜贤利 期权事业部总经理 摘要
投资咨询证：Z0012570
duxianli@ ➢ 美豆存量偏空，短期天气影响或有扰动，等待9 月
USDA 报告及天气炒作窗口。
杨方 期权研究员 ➢ 环保整治影响油厂及养殖业，而饲料企业提货略有
投资咨询证：Z0012913
yangfang@ 加快，油厂挺价意愿较强，豆粕库存处于高位，限
制豆粕涨幅。维持短期震荡观点，盘整范围
赵志明 期权研究员 2600-2900 元/吨。
zhaozhiming@ ➢ 豆粕月历史波动率在均值偏下水平，豆粕1801 期权
投资咨询证：TZ010400
隐含波动率近期有望见底。
联系电话：021
策略建议
1、预计豆粕期货价格大概率在 2600-2900 元/吨之间
波动震荡。可考虑高抛低吸策略，低位考虑牛市看涨价
差，高位考虑熊市看跌价差，中位考虑鹰式策略，采用
多策略组合。
2、待波动率回归到13-15%区域，可考虑买入跨市策略，
在国庆节前逐步建仓，持仓过节。
3、综合观察盘面各执行价对应隐含波动率情况，考虑
比率价差策略。
期权研究专题报告
目 录
内容摘要……………………………..…….……………………………………………………………1
一、基本面分析………………………………………..………………………….…………………3
二、豆粕波动率分析………………………………………………………………………………..9
三、策略建议………………………………………………………………………………..………11
免责声明………………………………………………………………………………………………12
2017-09-01 2 / 12
期权研究专题报告
一、 基本面分析
1、上游利空：
1.1 美豆与国内豆粕相关性研究
国内85%的豆粕由进口大豆压榨而成。就盘面价格（CBOT 大豆及DCE 豆粕）
对比，发现两者相关性较高。在近3 个月时间内，相关性达到91.3%，近3 年期
也达到了82.6%，远高于DCE 豆一和豆粕之间的相关性。经统计，美国USDA 大
豆报告的公布常常对国内豆粕期货价格也有显著影响。
因此，在研究国内豆粕价格走势时，上游美豆价格可成为很多的比对指标。
图表1：CBOT 大豆与DCE 豆粕相关性（近3 个月，近3 年）
数据来源： Wind，上海中期期货
1.2 USDA 美国农业部报告分析
本年度预计全球大豆将呈现丰产格局。
对大豆、豆粕来说，每年9 月 USDA （美国农业部）的报告举足轻重。因为
9 月美豆进入收割期
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