李迅雷：中国式货币创造与财富神话.docVIP

李迅雷：中国式货币创造与财富神话 中国金融40人论坛成员 李迅雷 [ 2011-05-12 ] 摘要： 　　中国M2 规模成为世界第一，是央行、商业银行、政府、企业和个人合力推进的结果。从本质看，这是中国经济在全球份额上升的结果，只是货币份额的升幅大大超过经济增速。 　　回顾1978 年至今的中国货币创造过程，可以发现，中国的货币创造大致经历了引进外资、出口导向、房地产开发这三个大阶段，这与中国的城市化进程密不可分。 　　如果从银行的资金来源与运用来分析，作为资金一方来源的M2 大致等于作为资金运用一方的贷款加上外汇占款，不难发现，2004-2008 年，当出口增长迅猛、贸易顺差不断扩大、热钱流入增加时，每年新增外汇占款约占到新增M2 的一半；而当全球经济进入低迷和复苏阶段时，大规模投资所带动的信贷增长又占到新增M2 的70-80%左右，支持了M2 的高速增长。 　　中国M2 高速增长的体制方面的因素主要有长期的高储蓄率、大中型银行的政府背景和垄断地位导致其资本金规模的扩张以及金融体制改革缓慢等。 　　货币超发与M2 高速增长，不仅是导致目前资产泡沫（尤其是房地产）的主要推力，也是目前通胀的主要原因；也拉大了贫富差距，从而使得最终消费对GDP 的贡献下降，中国经济的结构性问题日趋严峻。 　　而中国的财富神话与通胀一样，都是货币超发的反映，财富神话是过量货币在资产上的体现，通胀是在商品上的体现。谁敢用杠杆购买更多高端稀缺资产，谁就实现了财富神话。 货币创造的基本原理 　　至2011 年3 月，中国的广义货币M2 已经达到75.8 万亿，折合美元约为11.55 亿美元，而美国的同期的M2 为8.98 万亿美元，日本为786.6 万亿日元（折合美元约为9.63 万亿)，这意味着中国M2 已经远超过了美国与日本（图 1）。 图 1 中国、美国、日本M2 总量 单位：万亿美元 ? 数据来源：国泰君安证券研究，WIND 　　有人说，中国由于信用体系不够发达，加之储蓄率水平、融资结构、货币化进程等与发达国家的差异，导致M2 较高，这当然可以解释部分原因，但不是全部原因。 　　我们再看一下创造M2 的银行，其规模也与中国M2 世界第一完全对应的，如中国的四大银行工农中建都已经上市，其市值规模都列全球银行前列，其中，工商银行和建设银行的市值分别位居全球第一和第二。 　　显然，中国远超美国的货币总量与中国的经济总量只有美国1/3 左右相比，有点不太对称。那么，中国巨大的货币规模究竟是如何创造出来的呢？ 　　货币理论告诉我们，货币是银行创造出来的，首先是中央银行创造基础货币；基础货币可以来自商业银行上缴的准备金、流通中的现金，也可以来自央行购买政府债券、外汇等。央行通过再贷款、再贴现和调整法定准备金率等货币工具，对基础货币进行调控。其次是商业银行创造存款货币；比如，当央行的存款准备金率为20%（R）时，当企业A 把10万元（D）钱存入银行，银行必须把2 万元存入央行，8 万元可以贷款给企业B，企业B向企业C 支付货款8 万，企业C 又把这8 万存入银行，银行到央行存入1.6 万元，又可以将6.4 万元放贷……如此循环往复，理论上，银行共创造D/R 即50 万元货币，因此，货币创造乘数就是存款准备金率的倒数，存款准备金率越高，货币创造乘数就越小。 　　因此，货币供给实际上是两个环节构成，一是中央银行的货币供给，二是商业银行的存款货币创造。这是银行的经营模式和机制所决定的。但是，用这套模式来解释中国货币供应量如此之大，显然很难令人信服。实际上，中国的货币创造更多是政府、企业和银行三者相互支持的结果。 中国式货币创造的三个阶段 　　回顾1978 年至今的中国货币创造过程，可以发现，中国主要通过以下三个阶段或三种途径来创造货币：引进外资、出口创汇、土地资本化等。 　　引进外资是中国式货币创造的第一步。如果查一下改革开放之初中国的货币状况，不难发现当时的货币供给真是少得可怜，如1978 年中国的外汇存款只有1.67 亿美元，10 年之后也不过是33.72 亿美元，至1990 年末的M2 也只有1.53 万亿元。因此，中国尽管在改革开放之初既无内债，又无外债，但发展经济存在巨大的资金缺口，缺乏资金就不能扩大投资规模，引进外国先进设备和技术。因此，引进海外直接投资和借外债就成为货币创造的第一步。 　　1979-1984 年的5 年中，中国累计实际利用外资182 亿美元，而到1985-1989 年的5 年中，累计实际利用外资411 亿美元。可见，中国引进外资的规模在不断递增，据统计，1979-2010年，外商实际投资中国的金额达到10483 亿美元（2010 年数据未包含投资金融部门，见国家统计局网站）（图 2），其中2008、2009 两年，中国成为全球海外直