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第8章 证券投资分析 本章内容 证券投资分析概述 证券的投资价值 宏观经济分析 行业分析 公司分析 证券市场的发展阶段与制度分析 证券投资分析概述 证券投资分析方法 基本分析。以证券的内在价值为依据，着重于对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，以此决定投资购买何种证券及何时购买。 技术分析。运用图表技术和统计指标，研究证券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决策的依据。 证券投资分析概述 价值分析的基本任务 评估证券的内在价值。为判断正确市场价格的高低确定一个参照标准。 因素分析。试图通过对与证券价格存在逻辑联系的各种因素的分析，探索证券价格决定及其变动的内在原因，并在此基础上对证券价格的走势进行判断。 证券投资分析概述 技术分析的主要假设 市场行为能反映一切信息 价格呈趋势形态变动 历史经常重演 技术分析的基本要素 价格、成交量、时间和空间 价格和成交量是市场行为的基本表现 时间和空间是市场潜在能量的表现 证券投资分析概述 技术分析与基本分析的比较 证券的投资价值 风险证券投资价值评估的基本模型 价值与预期报酬成正比例关系，而与风险水平呈反比例关系，因而可利用证券的预期收益及风险决定证券的内在价值。 一般使用红利贴现模型来确定证券的内在价值，即通过一定折现率或风险调整率把未来一连串收入折算成为现在价值，并以此确定证券的内在价值。 证券的投资价值 优先股的投资价值 非参加优先股的评价 参加优先股的评价 证券的投资价值 普通股的投资价值 基本评价模式 零增长模型 证券的投资价值 零增长模型案例 某普通股面值l元，每年获利0.08元，无风险资产的收益率6%，市场组合的平均收益率10%，该股票的贝塔系数为1.5。根据CAPM模型和零增长模型估算该股票的合理投资价值。 如果该股票当前的市场价格为1元，说明该公司的股票被高估了。理性的投资者为了避免股票价格下跌，可能卖出他所持有的股票。 证券的投资价值 普通股的投资价值 无固定持有期成长型普通股评价模式 案例：假定某普通股，面值1元，基年盈利0.50元/股，盈利成长率为5%，股利支付率85%，折现率为10%，则其评估价值为 证券的投资价值 普通股的投资价值 变动型普通股的评价模式 假定股利增长率在持有期间维持在异常高或异常低的水平ga，而一直到持有期结束时才恢复为正常增长率g 案例：假定某股票面值1元，基年股利为0.4元，未来3年的增长率为10%，然后在第3年结束后再以正常比例5%增长，预期投资收益率为12%，则该股票的评估价值为 证券的投资价值 股利增长率的估计 要正确评估股票的投资价值，需要正确预测股利增长率。为此，我们假设： ①企业的投资全部来源于留存利润； ②企业股权收益率（税后利润/股东权益）与投资收益率相等，并保持不变； ③企业利润用于付息的比率不变。 如果用g表示股利增长率，R表示投资收益率，S表示付息率，（1-S）表示利润留存率 市盈率评估模型 市盈率的含义 市盈率是每股市值与每股税后净利润的比率。 这一指标反映股票市场价格与当期税后净利润的关系。 市盈率模型的特点 其突出的优点是模型中只有两个变量，预测分析所需的资料容易获得，计算简便； 当股票不支付股息，不能应用红利贴现模型，但可以应用市盈率模型。 市盈率评估模型 市盈率评估模型的简单运用 可直接应用于不同收益水平的价格之间的比较分析 假定A、B两只股票的其它条件相同时，A股票市10元，每股净利润0.5元，市盈率为20；B股票15元，每股净0.5元，市盈率为30，表明B股票的价格相对高于A股票。在正常条件下，投资者可能选择A股票。 预测股票的出售价格 假设A股票的市盈率为20，一年后市盈率不变，其每股盈利预计增加为0.6元，则一年后的出售价格预计可达到12元。 市盈率评估模型 股利零增长的市盈率模型 运用公式所计算出来的市盈率则是市场均衡条件下，股利零增长时股票的市盈率，我们将它称为标准市盈率。 如果实际市盈率高于标准市盈率，表明股票的实际市场价格被高估； 如果实际市盈率低于标准市盈率，表明股票的实际市场价格被低估。 市盈率评估模型 股利固定增长的市盈率模型 股利增长条件下，标准市盈率取决于折现率、付息率和股利增长率三个因素 与折现率成反比； 与付息率和股利增长率成正比。 在其他条件不变时，一只股票的市盈率高于另一只股票，可能表明该股票具有较高的成长性，因而投资者愿意支付的价格较高。 市盈率评估模型 股利固定增长的市盈率模型 案例：假设A为成长型股票，付息率50%，股利增长率为8%，折现率为10%，A股票的标准市盈率为 若A股票的实际市