物流行业深度研究报告-电商快递的价值重估.pdf

行 业 研 证券研究报告 究 ＃industryId ＃ 物流 ＃title ＃ 从成本决胜到产品分层—电商快递的价值重估路径 ＃investSuggestion ＃ ( ＃ ） 推荐 维持 investS ＃createTime1 ＃ 2018 年03 月07 日 uggesti 行 onChan 业 重点公司 ge ＃ 投资要点 深 重点公司 17E 18E 评级 ＃summary ＃  行业增速由高速往中高速转化，但在A 股仍是高增长行业。2017 年行业 度 韵达股份 1.30 1.72 审慎增持 整体增速较前几年增速放缓，但相对美国、日本，25%的年化增速仍具吸 研 申通快递 1.05 1.29 审慎增持 引力。电商快递业务量中阿里占比降至50%左右、拼多多等主打低价走量 究 顺丰控股 1.07 1.09 审慎增持 的社交电商崛起降低了客户集中度过高的风险。与在完全竞争阶段同样经 报 圆通速递 0.56 0.71 审慎增持 历过价格战的家用空调市场龙头企业PE 相比，目前中高速增长的快递行 业估值性价比较高、行业成长空间广阔。另外，从现金流角度分析，快递 告 企业具有优秀消费品公司的基因，这一价值未被市场发掘。 ＃relatedReport ＃  暂别牺牲利润的草莽式价格战。价格战的目的是形成规模效应，筑造成本 相关报告 《快递行业跟踪分析：从美国巨 壁垒，历史数据印证这一路径有效性。但目前规模效应减弱，在业绩承诺 头经验看快递入局快运的发展 与现金流双重约束下行业价格战风险可控。龙头企业排序稳定、CR8 首次 空间》2018-02-25 破80%，行业格局改善将引领行业理性竞争、规范发展。另外从加盟商的 《快递行业跟踪分析：从德邦上 利润表分析，加盟商已经不具备主动大规模降价的能力。 市透视快递快运的互相渗透》 2018-01-25  成本和网络决定增长和潜在份额。17 年年初有快递公司部分网点动荡、 《新零售引领快递业变革》 货物积压的重要原因就是它的转运成本过高、以罚代管的粗放型管理方式 2018-01-01 导致加盟商利润微薄、动力不足。干线运输成本越低，对企业来说价格优 ＃emailAuthor ＃ 势更突出、加盟商回报更高动力更大，企业市场份额更大，从而形成总部 分析师： 王品辉 与加盟商共赢的良性循环，成本依旧是加盟制快递企业制胜关键。 wangph@  产品定位差异和产品分层出现。目前快递产品定位差异化出现，韵达、中 S0190514060002 通轻货占比提升，德邦主打性价比高的重货快递，快运产品上顺丰、通达 系、德邦均定位零担高端市场。取消包邮后快递企业可以凭借优质服务、 龚里 稳定时效获得更高的溢价，行业竞争回归理性。继顺丰后圆通自建机队推 gongli@ 出多层次时效产品、通达系与菜鸟合作推出 “橙诺达”业务，行业步入产 S0190515020003 品分层新时代。