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利益相关者与企业价值最大化研究 摘要：文章详细的分析了企业的经济、社会价值和 企业利益相关者理论的发展以及企业价值和利益相关者的 联系。经分析后得出，企业在平衡双方利益相关者利益的基 础上，不但应重视经济价值还应重视社会价值，才能做到收 益最大化。 关键词：利益相关者；企业价值；最大化 随着经济的发展，企业价值最大化除了以往的经济价值 最大化，又逐渐发展出社会价值的含义。与此同时，随着一 些公司内部丑闻的曝光，利益相关者也越来越受到人们的关 注。利益相关者理论对传统的股东至上理论的治理模式提出 了挑战。利益相关者理论认为企业在运营过程中应该平衡各 个利益相关者之间的利益关系。利益相关者作为影响企业价 值的实现或被企业价值的实现所影响的个人或群体，对企业 价值的实现有着不可忽视的作用。本文将讨论企业价值两种 属性和相应的利益相关者的关系。 一、企业价值最大化 (一)企业价值 理论回顾：从企业价值最早的由莫迪里安尼 (1923-2000)和米勒(1918-2003)提出，企业的价值由股 票和企业债务的市场价值之和组成 企业的价值=企业的 股权市价+企业的债权市价。也就是说，若一个企业预期的 经营收益的贴现值越大，则企业就是越有价值。 C=Znt=O 随着理论的不断完善，企业价值被定义为企业遵循价值 规律，通过以价值为核心的管理，使所有与企业利益相关者， 均能获得满意回报的能力。不同于其他的财务目标，企业价 值理论在关心企业短期内的账面价值和盈利能力的同时，也 注重企业长期持续发展和长期的盈利能力。有学者认为企业 价值体系应当包括企业经济价值和企业社会价值两方面。企 业的经济行为和社会行为有着密不可分的联系。企业在实现 自身社会价值的同时，可以促进企业长期发展，并且实现企 业自身的经济价值。 1.经济价值 企业的经济价值一度被认为是评价企业最重要的指标， 是公司持续运营的基础。在企业发展的早期，利润最大化一 度被认为是企业发展的财务目标，然而这个观点仅仅局限在 企业短期的收益。而企业经济价值不仅关注企业短期内的收 益，还注重企业长期的发展。此观点更有利于企业长期可持 续发展。 2.社会价值 社会价值指的是利益方不仅要考虑经营者、股东利益， 还要考虑与企业相关的其他利益相关者。企业的社会价值主 要包括对市场贡献的价值、对环境贡献的价值和对社会贡献 的价值，其主体是社会责任。企业通过向市场提供高质量的 商品与服务，在生产过程中保护环境等行为实现自身的社会 价值，从而增加公司的诚信度和商誉。就长期而言，企业实 现社会价值有利于企业提高其经济价值。因此企业的社会价 值对企业的发展而言是至关重要的。但是由于目前中国市场 中缺乏有效的相关规则对企业应承担的社会责任进行规定。 企业价值的社会属性的发挥还要靠企业的战略制定方向和 一些主观因素。 （二）企业价值最大化 企业价值最大化是一个具有前瞻性的概念，不仅包括了 企业现阶段的价值最大化，也包括了对未来预期的良好预 期。本文把企业价值最大化的重心倾向于对未来的良好把握 与对企业的经济价值和社会价值的良好的平衡，达到最终综 合竞争力的完美实现。 二、利益相关者理论发展 在20世纪三十年代初，美国经济学家多德与伯乐教授 在《哈佛评论》的论战中首次提出公司的社会责任理论，即 利益相关者理论的早期形式。在接下来的近一百年中，利益 相关者的理论在不断的演变。 在1965年，安索夫在《利益相关者理论与企业绩效关 系的研究》中提到“公司目标应该从平衡公司的各个利益相 关者一经理、员工、股东、供应商、买主相互冲突的权利中 获得。”这个观点说明公司在考虑股东利益的同时也应该考 虑其他利益相关者的利益并在其中保持平衡，对股东中心理 论提出了挑战。弗里曼随后提出利益相关者的定义“利益相 关者是指那些能影响企业目标的实现或被企业目标的实现 所影响的个人或群体”。这个理论认为，企业应属于利益相 关者，包括股东、债权人、雇员等为公司作出一定贡献的利 益相关者并应得到回报。在这项理论中企业战略管理中的利 益相关者参与的重要性得到了肯定。 在20世纪90年代，在多伦多大学法律学院企业社会绩 效与伦理研究中心的四次学术会议中，提出了克拉克森七项 原则。该原则相对于以往的理论有一定的突破性，即利益相 关者的范围被扩大了。其中利益相关者的含义除了原有的顾 客、供应商等经济利益相关者，也包含了社会、环境等社会 利益相关者。因此克拉克森原则充实了原有的利益相关者理 论并且使理论更加完善。 三、利益相关者与企业价值最大化的关系 （一）经济价值与经济利益相关者的联系 所有权利益相关者 所有权利益相关者一般指股东、董事等持有公司股票的 一类人。其中比较有代表性的角色便是股东。其中股东的定 义是通过向公司出资或其他合法途径出资并获得公司股权，