台湾股市日内报酬特性和交易策略.pdf

國立中央大學 財務管理研究所 碩士論文 台灣股市日內報酬特性 與交易策略 指導教授 ：周雨田博士 周賓凰 博士 研 究 生 ：黃鼎能 中華民國八十九年六月 摘 要 過去已有許多文獻探討股票報酬的可預測性 ，並發展出許多投資策 略 ，例如反向操作策略（Contrarian strategy ）、動量操作策略（Momentum strategy ）或技術分析 ；希望藉由報酬的可預測性來獲利。本文以台灣證 券交易所編製的 「台灣綜合股價指數」採樣股票為研究對象，探討日內 資料形態 。 由於台灣股市於開盤前三十分鐘即可進場下單 ，採集合競價制來決定 開盤價與收盤價 ，其他交易時間則採連續競價方式。基於這種特殊交易 的制度 ，台灣股市在開收盤時可能存在特殊形態。因此本文擬採用探討 隔夜報酬與日內報酬之間的關連性 ，檢驗是否有日內價格反轉現象存在， 並就其時間序列特性 ，進一步探討其成因。 本文研究上述樣本於民國 86～87 年間的資料後發現 ： （1）採樣股票在研究期間內隔夜報酬普遍為正 ，也即採樣股票普遍 存有開高傾向 （2 ）採樣股票明顯存在日內價格反轉現象 ，雖然個股普遍 在開盤時呈現開高走勢 ，但是不論開高或開低，開盤後股價都會有一段 修正期間 ，此一修正的方向平均而言均與隔夜報酬的走勢相反 。換言之， 開高 （低）之後日內股價傾向走低（高）（3 ）指數反轉現象主要導因於 個股的負自我相關性 ，如果以採樣股票建構一個相等權值指數，則指數 本身也存在開盤後價格反轉修正的現象 ，但反轉幅度較小。這是因為個 股間存在正向的橫斷面自我相關 ，會減弱指數本身的負向自我相關性（4 ） 日內價格反轉現象在考慮稅賦的情況下無法進行套利 ，儘管本文發現採 樣股票的反轉性極顯著 ，但是考慮稅賦限制後 ，採用 Lo MacKinlay(1990) 的反向操作策略並無法獲取正的報酬 ，也即不存在套利空間；而所獲致 的報酬中 ，主要來源為個股自身的負自我相關性。 關鍵字 ：日內資料、價格反轉、過度反應、反向操作策略 2 目 錄 頁次 表次… … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … ii 圖次… … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … iii 第一章 緒論… … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … ... 1 第一節 研究動機… … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … . 1 第二節 研究目的… … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … . 2 第二章 文獻回顧… … … … … … … … … … … … … … … … … … … … ... 3 第一節 日內價量形態… … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … . 3 第二節 日內價格反轉… … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … . 4 第三節 反向操作策略… … … … … … … … … … … … … …