中美央行资产负债结构分析与建议——基于美联储缩表与人民银行政策选择的视角.pdf

2017 年12 月 金融理论与教学 第6 期 Finance Theory and Teaching 总第146 期 中美央行资产负债结构分析与建议 ———基于美联储缩表与人民银行政策选择的视角 娄飞鹏 （财政部中国财政科学研究院博士后科研流动站，北京100142） 摘 要：2017 年以来，美联储缩表引起了社会各界的广泛关注。中美央行资产负债结构的差异，资产 负债规模的增长差距，及宏观经济金融形势的不同，决定其在缩表的问题上需采取不同的策略。在分析中 美央行的资产负债结构，2008 年以来资产负债规模变化的基础上，对美联储缩表操作和影响进行预判分 析，并对人民银行的货币政策选择提出相关建议。 关键词：负债；缩表；人民银行；美联储 中图分类号：F114 ；F832 文献标识码：A 文章编号：1004- 9487 （2017）06- 0005- 07 DOI:10.13298/ki.ftat001 2017 年6、7 月份的美联储联邦公开市场操作 据均为年底数）的83.09%降至2016 年的66.86% ， 委员会（FOMC）都讨论了缩减美联储资产负债表 下降主要集中在2016 年。在国外资产中以外汇占 规模即缩表问题。从中美央行各自的资产负债结 款为主，外汇占款在资产中的占比从2010 年的 构、资产规模变化、货币政策目标以及所面临的宏 79.75%降至2016 年的63.84%，黄金在资产中的占 观经济金融形势看，美联储存在较大的缩表压力， 比从0.26%升至0.74% ，其他在资产中的占比从 而人民银行则没有。人民银行在制定并执行货币 3.08%降至2.28% 。对其他存款性公司的债权在资 政策时，需要关注美联储缩表的影响，但作为全球 产中的占比也较高，从2010 年的3.66%升至2016 第二大经济体的央行，更多地需要把注意力集中 年的24.65% ，上升主要集中在2016 年，这部分主 在国内。 要包括再贷款、再贴现、逆回购，以及 SLF、MLF、 一、中美央行资产负债结构 PSL 等货币政策工具形成的资产。人民银行的资产 中美央行资产负债结构存在较大差异。人民 构成中，还有对中央政府债权也就是央行持有的 银行资产以外汇占款，对其他存款性公司即存款 国债，对其他金融性公司债权也即对资产管理公 类银行业金融机构的债权为主；负债以货币发行， 司的再贷款以及对证金公司的贷款，对非金融性 准备金和超额准备金，政府存款为主。美联储的资 公司债权以及其他资产，2016 年其在资产中的占 产以持有证券为主；负债以存款，联储票据、联储 比分别为4.44% 、1.84%、0.02%、2.18% 。 银行持有净额，逆向回购协议为主。 人民银行的负债以储备货币即基础货币为 （一）人民银行的资产负债结构 主，在负债中的占比从 2010 年的 71.47% 升至 人民银行的资产以国外资产为主，在资产中 2016 年的89.9%。在基础货币中，货币发行在负债 的占比从2010 年（如无特殊说明，本文某年的数 中的占比相对较低，从18.76%升至21.79% ，而准 收稿日期：2017 - 09 - 18 作者简介：娄飞鹏（1983-），男，河南通许人，高级经济师，博士，财政部中国财政科学研究院博士后科研流动站博士后，研究方向为宏观经 济与宏观金融，曾在《国际金融研究》等发表经济金融类文章 100 多篇，出版专著1 部，参编著作4 部，部分文章被中国人民大学书报资料 中心复印报刊资料系列期刊、文摘系列期刊全文转载，或被国家发展和改革委员会主管的《改革内参》转载。