金融理论和政策第七章.pdf

第七章证券组合约束下的估价 第七章证券组合约束下的估价 李仲飞 2014年9月20 日 1 / 22 第七章证券组合约束下的估价 7.1 引言 第 5 与第 6 章中的估价理论依赖 于证券市场 中定价的线性性, 也 即一价定律. 在第 4 章中我们发现在存在证券组合约束的情况下一价定 律在均衡 时可能不再有效. 在本章我们证 明, 在不存在证券组合约束情 况下的估价理论 的许多结果可以推广到具有诸如卖空约束和买卖差价 等证券组合约束的证券市场, 尽管一般来说形式发生了变化. 特别地, 存 在严格正 (正) 的状 态价格当且仅当证券价格排除了无限套利(无限强 套利). 因而严格正 (正) 的状态价格的存在性给判定无限套利(无限强 套利) 的存在性提供了一个简单的检验方法. 2 / 22 第七章证券组合约束下的估价 7.2 卖空约束下的支付定价 同第 4 章一样, 我们考虑形如 h b (2.1) j j 的卖空约束, 其 中j , b 是一个正数. 0 j 如果证券价格满足一价定律, 支付定价泛函 (见第二章) 是单值泛 函. 正如上文所述, 在存在卖空约束时一价定律在均衡 时可能不再有效, 只要隐含的强套利是有限套利(参见例4.4.1). 因此, 在存在卖空约束时, 支付定价泛函的定义应该脱 离一价定律的假设. 一个适当的定义是, 支 付的价格为生成这个支付的证券组合的最小价格. 效用函数在时刻0 递 增的代理人将总是选择以最小成本生成这个支付的证券组合. 记 为由满足卖空约束 (2.1)的证券组合生成的的支付的集合： S z z hX 其 中h 满足 h b j (2.2) j j 0 3 / 22 第七章证券组合约束下的估价 7.2 卖空约束下的支付定价 支付定价泛函 q 定义为 qz minph hX z h b j (2.3) j j 0 h 只要最小值存在, 其 中z . 集合 是凸的, 但一般来说不是线性子空间. 支付定价泛函 q是一