德国国债管理体制与国债二级市场建设.docVIP

PAGE PAGE 11 德国国债管理体制与国债二级市场建设 本文摘自中国国债协会组织的赴德国进行“国债管理体制与国债二级市场建设”为主要内容的业务培训和考察的报告。审定：张红力，执笔人：梁维和。 中国国债协会赴德国培训团 德国的国债管理在国际上很有特点。德国国债市场是世界上第三大国债市场，无论是在市场规模方面还是在其流动性方面，都是欧洲主要的债券市场。德国国债市场的重要性主要体现在以下几点：一是德国中期和长期国债是欧元区债券市场的基准，经常被作为其他债券的定价和报价的参考。二是德国国债的利率水平，在很大程度上决定了欧洲筹资和投资的条件。德国国债二级市场也最终影响与生产和投资相关的实体经济的决策。三是德国国债市场是一个流动性很高的债券市场，各种新信息都能够体现在国债收益率曲线之中。这就可以减少市场成员因为价格形成和交易过程中的摩擦（流动性佣金）而高估收益率的现象，有利于联邦政府以最优惠的条件筹集资金。四是德国国债是重要的套期保值工具。 一、德国的国债管理 1、国债管理体制 在德国，联邦财政部、联邦财务代理公司和联邦银行是国债的管理和发行部门。 （1）联邦财政部 联邦财政部是德国国债发行的主体，也是最为主要的国债管理部门，负责国家债务的规模管理和政策制定。财政部国债管理的基本目标，就是根据国会批准的预算方案，通过发债的方式，在市场上及时地筹集到低成本的资金，以满足公共预算的需要。但在发行国债时，财政部很注重国债的期限结构、利率种类、发行币种、发行方式、投资群体、以及国债品种的创新等。其目的就是为了满足市场需求，增强一级市场的有效性，促进二级市场的流动性，提高二级市场的透明度。 （2）联邦财务代理公司 联邦财务代理公司是国债管理的具体执行部门，成立于2000年。联邦财政部将与市场相关的绝大多数国债管理工作交给了该公司。该公司按照财政部债务管理的总体要求进行操作，其主要职能有以下几点：一是管理联邦政府债务及其流动性，降低筹资成本，优化融资环境。二是制定年度发行计划，并根据宏观经济情况调整国债发行。三是为联邦政府筹资和国库现金管理提供咨询和服务。四是分析国债市场，为债务组合管理、风险控制研发模型。五是进行国债登记和托管，管理系统和账户。六是负责监管国债场外市场，协助有关部门避免国债市场失误。 联邦财务代理公司在国债二级市场上的交易主要有现券交易、回购交易、利率互换和融券业务等。 （3）德国联邦银行 欧洲央行成立后，德国联邦银行成为欧洲央行的主要成员。因此，联邦银行的职能也相应地发生了变化，不再是联邦政府的银行，也不再发行德国的货币。但联邦银行依然是联邦政府在金融方面的代理机构，在德国国债发行和资金清算中发挥着不可替代的作用：一是代表财务代理公司组织国债的招投标；二是参与联邦国债的水龙头方式发行；三是在德国证券交易所市场中进行国债的市场管理操作，以熨平国债价格波动。 2、国债发行方式 （1）主要发行模式 德国国债发行方式可以归纳为三种模式：一是招标发行，二是水龙头式发行，三是国债管理操作发行。 招标方式用于联邦债券、联邦国库债券和国库贴现债券的发行。这是德国联邦政府的主要筹资方式，目前占德国国债发行量的70%左右。 水龙头方式用于联邦储蓄债券和联邦国库融资券的发行。自然人是这类国债的主要目标群体。 在每次联邦债券的招标发行中，都将发行的国债分为两个部分：一部分用于招标。这部分根据市场流动性需求和投标情况而确定；而另一部分则被用于国债市场管理操作。分别由财务代理公司通过电子交易平台销售和联邦银行通过德国证券交易所销售（能在交易所上市的国债）。 （2）招标发行程序 德国国债招标发行通过债券招标系统（Bund Bidding System，BBS）进行。德国目前使用多种价格招标法。具体程序为：在招标日前6天的上午10点左右，公布即将发行的国债的期限、发行量、招标时间等；在招标前一天的上午10点左右，发出招标邀请，内容包括发行量、期限、付息日、招标时间等；在招标日上午11点，结束投标、对投标情况进行排序、决定中标结果、分配市场管理操作量、通知投标人的中标情况；从投标日下午1点开始，公布在交易所上市要素（Listing for dealing on all Germen stock exchanges）；招标日之后的第1天，在联邦债券登记系统进行债权登记；招标日之后的第2天下午1点之前，完成缴款。 在德国，只有投标团成员才能参与国债发行中的直接投标。国债投标团由财务代理公司负责考核。为了考核投标团的投标情况，德国将不同的国债赋予不同的期限权重系数。国库贴现债券的系数为1；联邦国库债券的系数为4；5年期特别联邦债券的系数为8；10年期联邦债券的系数为15；30年期的联邦债券的系数为25。对于投标团成员，如果其在一个日历年度内不能保证最低销